好莱客:大家居推进,量价齐驱,业绩稳增

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    4月27日晚,好莱客发布2018年第一季度报告。公司2018年第一季度实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长38.41%;实现扣非后归母净利润0.28亿元,同比增长40.08%。

    我们的分析和判断

    产品结构优化升级,量价齐驱,业绩稳增 报告期内,好莱客产品体系不断丰富,出厂客单价及经销商终端客单价继续上升,公司也继续迎合消费升级趋势,不断推广原态产品,截至2017年末公司A类、B类、C类城市原态产品销售占比分别为48%、30%、17%。另一方面公司通过多渠道的销售模式,加强线上、线下引流服务管理,加大新门店的投入支持,旧店面换样上新,有效提升坪效。我们认为,好莱客受益于销售客单价以及订单数量的增长,2018年一季度实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%。 截至2018年一季度末,公司预收款项为0.56亿元,较2017年一季度末0.64亿元下降12.5%,较2017年年末0.94亿元下降近40%,主要是由于行业季节性特点的影响导致预收款相应减少。

    盈利能力小幅提升,激励费用影响管理费用增加 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为38.74%,较上年同期毛利率38.27%提高0.47pct;销售净利率为10.31%,较上年同期净利率9.75%增加0.56pct。报告期内公司盈利能力小幅提升。

    期间费用方面,2017年公司销售费用为0.64亿元,同比增长21.42%,销售费用率为18.51%,较上年同期减少1.44pct。管理费用为0.32亿元,同比增长40.31%,管理费用率为9.33%,较上年同期增加0.63pct。报告期内公司管理费用增幅明显,主要是限制性股票激励费用摊销增加所致。2017年12月公司向激励对象授予了限制性股票,经测算,成本约为1059.39万元,2018年预计摊销423.76万元,2019年和2020年预计分别摊销317.82万元。财务费用约为-30万元,主要是银行利息收入增加。 品类延伸至木门与橱柜,大家居战略协调发展 公司以定制衣柜为核心、扩充产品品类逐步推行大家居战略,报告期内公司启动定制橱柜与定制木门项目。橱柜作为独立

    产品,形成产品闭环。木门则成立单独的木门事业部,通过有效整合与资源互补,充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,与现有的衣柜、全屋定制业务形成协同。

    多基地布局,产能瓶颈消除

    好莱客现已经围绕广州总部,先后投建了萝岗、惠州、从化三个基地,2017年惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓库建设接近尾声,从化基地建设顺利推进。华南三角基地群顺利投产后可保障公司40亿产能。

    2017年12月,公司与湖北省汉川市人民政府签订“好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目”投资合同,打造华中生产基地,拉开好莱客全国基地战略布局的序幕,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1000万平方米、橱柜10万套、木门40万樘,全面覆盖衣柜、橱柜、木门等品类。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为24.78亿元、32.86亿元,同比分别增长33.01%、32.61%;归母净利润分别为4.53亿元、5.85亿元,同比分别增长30.31%、28.99%;对应PE为18.9x和14.7x,维持“买入”评级。

    风险提示:

    房地产政策影响超预期;家居行业竞争明显加剧。