道明光学公司跟踪报告:微棱镜膜逐步放量,利润高增长有望延续

公司近期发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入8.07亿元,同比增长54.62%,归母净利润1.24亿元,同比增长154.05%;扣非归母净利润8659万元,同比增长146.81%。综合毛利率38.58%,同比增长4.90pct;期间费用率19.14%,同比下降0.51pct。2018年一季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长74.47%,归母净利润4528万元,同比增长130.18%。同时,公司预计2018年上半年归母净利润区间为1.05-1.34亿元,同比增长80%-130%。

    2017年本部业务大幅增长,利润增速高于收入增速。公司2017年收入和利润增长主要源于:1)微棱镜膜产品销量增长,实现营收1.24亿元,2016年实现营收5654万元;2)传统玻璃微珠型反光材料销售显著增长,车牌膜在原有省份基础上新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,同时部分省份开始市场化采购车牌半成品;3)铝塑膜项目2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年贡献营收2050万元;4)华威新材料从2017年9月开始并表,贡献1.03亿元收入和1252万元净利润。公司利润增速高于收入增速,主要源于:1)产品结构上,毛利率更高的微棱镜型反光材料销量显著增加;2)玻璃微珠型反光材料(反光膜、反光布、反光背心等)毛利率均有所提升。 龙游基地,2017年收入同比增长22%。公司龙游基地产品主要为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品,2017年实现营收4.16亿元,同比增长22%,净利润8243万元,同比增长62%。收入增长主要源于玻璃微珠型反光布、反光制品等均实现较高增长;其中玻璃微珠型反光布收入同比增长23.83%,反光制品收入同比增长85.26%;净利润增速较高,主要源于产品毛利率的提升以及运营效率提升带来销售费用及管理费用率改善。2018年,公司车牌膜及车牌半成品新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,我们预计将进一步带来收入增长;同时根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,已成功与多家车企达成合作,也将为公司贡献较大收入增量。我们预计公司玻璃微珠型反光材料收入仍将实现20%以上增速。 金华基地,2017年收入同比增179%,铝塑膜销售稳步上量。公司金华基地产品主要是微棱镜膜及铝塑膜产品,2017年实现营收1.53亿元,同比增长179%,贡献净利润4253万元,净利率27.8%。

    公司是国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业,产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为该领域国产化替代有望加速;铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,公司是国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业,2017年底月出货量接近20万平,目前已获得超30家3C锂电企业的订单,动力锂电领域已通过部分动力电池企业三轮测试,随着产品逐步得到市场认可,我们预计2018年公司铝塑膜销售将进一步放量。

    华威新材料。华威新材料2017年实现营收2.54亿元,净利润2957万元,公司从2017年9月开始并表,贡献营收1.03亿元,净利润1252万元。受市场行情影响,增亮膜价格下降,华威新材料未能完成3400万元的业绩承诺,形成商誉减值439万元。华威新材料稳步推进量子点膜项目,量子点膜主要应用在液晶显示的背光模组中,增加背光亮度,节省能耗,产品价格较高,盈利性较强,我们预计将会成为华威新材料未来新的增长点。

    安徽易威斯出表。公司对安徽易威斯计提商誉减值1951万元,并于2017年9月将其转为可供出售金融资产,账面余额约2500万元,我们预计随着安徽易威斯的出表,其对公司业绩的负面影响将逐渐淡化。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年30倍PE,对应目标价12.60元,维持买入评级。

    风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。