恒力股份:18Q1业绩超出预期,炼化项目稳步推进

公司公告2018Q1 业绩,超出我们的预期。公司18Q1 营业总收入115.84 亿(经并表调整后同比增32.97%),主要系PTA 销售量增加、PTA、切片等产品价格上涨所致净利润为11.03亿(经并表调整后同比增68.47%,此前业绩预告为9.4 亿),扣非后净利润8.4 亿(经并表调整后同比增214%,此前业绩预告为7.1 亿)。本期业绩增长涵盖包括政府补贴同期增加2862 万,另外由于美元贬值带来汇兑收益,财务费用同比减少2.66 亿。18Q1 经营活动产生的现金流量净额7.69 亿(同比增224%)。

    定增与配套融资完成,保障恒力炼化推进。公司于2018 年2 月1 日公告完成标的资产恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权过户;2 月6 日公告完成新增股份登记,新增非公开发行的17.19 亿股;4 月13 日公告完成配套募集资金发行5.07 亿股,募集资金净额为人民币70.72 亿。2018Q1 恒力炼化项目建设推进较快,当前在建工程137 亿,比年初增长40.85%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为59.3 亿,同比增长220%。

    携手中化和两桶油,提前布局下游销售渠道。恒力炼化分别于2018 年1 月8 日与中化集团签署合作协议;1 月9 日与中国石油下属企业签署供销战略合作协议;2 月12 日与中国石化下属企业签署战略合作和营销协议,在原油采购、成品油销售、润滑油销售和其他石化产品销售方面全方位合作将在化工产品销售、炼油产品销售及生产原料采购方面开展业务合作。已获得发改委原油进口批复。4 月20 日公司公告国家发改委已经批复同意石化炼化一体化项目使用进口原油2000 万吨/年的批复,原材料提供保障。

    公司全产业链重大项目稳步建设推进进度如下:恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目目前项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,同时员工培训、调试开车方案、生产准备等各项工作正按2018 年四季度投料试生产的计划正全面推进;恒科新材料年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目2018 年计划完成DTY 厂房建设与设备安装调试以及POY 厂房的建设工作;恒力石化年产250 万吨PTA-4 项目预计于2019 年四季度调试试生产;恒力化工150 万吨/年乙烯工程项目: 2018 年是建设的关键一年,后续将启动土建等工程。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。公司完成增发和配套融资之后股份总数增加至50.53亿,考虑炼化项目推进以及股本变动,我们调整2018~2020 年EPS 预测分别为0.66 元、1.80元和2.28 元(调整前分别为0.73 元和2.0 元和2.53 元),对应PE 分别为23X、8X 和7X,考虑公司后续在建项目持续推进,为公司远期业绩打开了成长空间,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA 供需恶化、炼化景气度大幅下降。