零售业行业:目前时点我们如何看百货股?

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦,陈亮,陈亮 日期:2018-05-16

5月以来百货龙头录得较大涨幅,市场关注度持续提升,站在目前时点,我们通过复盘行业历史数据,从百货行业复苏和龙头个股分化角度,探讨三个方面的问题:第一,什么时期百货收益率最高?复盘板块历史市场表现,外延扩张期是百货行业收益率相对突出的时期,期间行业估值和业绩双重驱动股价上涨,而在百货企业进行内生调整、收入低速增长、业绩快速释放期,个股亦能录得较好表现,期间估值稳定,股价上涨主要由业绩增长驱动,因此目前正处外延扩张期的百货企业值得重点关注,望获得估值与业绩双升;第二,百货行业是否正迎来全面复苏?我们认为,在宏观利好和企业变革双重效应下,2017年百货行业迎来收入端增速环比提升,但如果深入探究行业复苏的可持续性,我们认为,客观来讲宏观层面利好会有效应的边际递减,而主动方面,本轮行业变化中业态调整到位、复制能力提升的企业有望通过集中度提升获得持续增长动力,因此行业的分化仍有望持续。最后,落实到百货企业如何重启扩张?梳理龙头百货企业展店情况,显著趋势便是购物中心化和渠道下沉趋势,优质百货龙头通过不断优化的品牌组合和业态定位满足低线城市消费需求。总结来看我们认为,目前时点,百货板块整体估值依然处在历史较低位,行业收入增速尤其是龙头个股的收入增速仍有内生修复和外延扩张空间,需精选本轮强复制扩张型的企业,重点推荐:天虹股份和王府井,除此之外持续推荐苏宁易购。

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