森马服饰:全资收购Kidiliz,童装龙头地位进一步巩固

全资子公司拟间接收购欧洲中高端童装Kidiliz 的100%股权。公司拟通过全资子公司森马国际集团(香港)有限公司以自有资金约1.1 亿欧元(约合人民币8.44 亿元)收购Inchiostro SA 持有的Sofiza SAS 的100%股权及债权,进而达到收购Kidiliz 集团全部资产的目的。Sofiza SAS 拥有Kidiliz 集团100%股权,为Kidiliz 集团唯一股东。

    56 年历史奠定Kidiliz 欧洲中高端童装领军地位。1)历史悠久,知名度高。Kidiliz 集团于1962 年在法国南部城市Saint-Chamond 创立,并由创始人家族持有至今。目前总部设在法国巴黎,全球共有8 家子公司,11000 个销售网点和829 家门店,2017 年实现销售额4.27 亿欧元。2)定位中高端,多品牌差异化全面覆盖婴童到青少年年龄段。集团旗下拥有10 个历史悠久特点鲜明的自有童装品牌:Absorba,Catmini 等,及5 个紧贴时尚潮流的授权业务品牌:Kenzo Kids,Levi’s Kids,Paul Smith Junior 等,产品覆盖中高端市场及新生儿到青少年年龄段,广受欧美明星家庭青睐。

    整合成熟市场领先企业,优势互补协同发展,全球化战略再迈一大步。公司旗下巴拉巴拉常年位居国内童装第一,将Kidiliz 纳入麾下将构成强强联合。1)品牌定位互补,覆盖大众+中高端市场。完善从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合;2)国内外主力市场互补,全球化整合增动。:联手后具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局;3)对接中国动力,助力Kidiliz 中国业务腾飞。面对国内童装市场的消费升级趋势和需求,凭借公司在中国市场的优秀运营能力,有望协助Kidili 的中国业务从目前较小规模快速发展到较大规模。4)保留原团队继续加强海外业务。收购完成后,Kidiliz 核心管理层将留任,并将根据本次交易定价原则参与投资,共同打造新的增长。

    公司休闲服饰业务稳健,童装龙头地位稳固,多品牌布局持续推进中。1)休闲服饰整体保持稳定。17 年实现收入56.3 亿元,期末门店数为3828 家,同时公司调整店铺结构,增加大店数量,截至期末店面总面积为80.38 万㎡,较期初增加2.49 万㎡。2)童装保持较快增长,多品牌运营持续加码,自建+代理构建儿童服饰品牌矩阵。17 年童装业务收入63.2亿元,同比增长26.4%,收入占比达52.6%,期末门店数4795 家,自建+代理构成儿童品类+梯度全覆盖,近期引入北美童装龙头TCP,强强联合助力童装业务进一步拓展。

    公司是国内童装+休闲装龙头企业,童装业务超比超半壁江山,预计仍将维持较快增长,17 年深度调整后有望触底回升,此次收购Kidiliz,将进一步巩固公司童装龙头地位,期待长期潜力释放,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展。经过过去几年的积极调整,17 年触底后18 年有望进入新的篇章,实现规模和质量共同提升,我们维持盈利预测,18-20 年归母净利润为15.7/19.0/22.8 亿元,对应PE 分别为19/16/13 倍,维持买入。