日照港:折旧延长构建安全边际,吞吐增长业绩有预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2018-05-16

北方重要散货港口,陆路运输网络丰富。日照港集团拥有石臼、岚山两大港区,17 年吞吐量为3.6 亿吨,在北方沿海港口中排第6 位。其中干散货吞吐量共2.26 亿吨,占比超六成。

    金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。日照港对外是 “一带一路”重要枢纽,新亚欧大陆桥东方桥头堡。对内背靠鲁中南广阔经济腹地,同时海域内凹,接近中西部地区,面临旺盛的原材料需求。目前公司已经将航运和铁路、公路、管道、皮带等多种运输方式整合一起,形成了大进大出、集疏运便捷的综合运输格局。

    瓦日铁路持续上量贡献下水煤增量,远期有望承运上水铁矿石。瓦日铁路于16 年底实现重载列车通达港口的运营,今年1 月份开始煤炭运输正常化运营,将分流传统大秦线和朔黄线承接的西煤东运货量。从近期来看,下水煤炭给公司带来煤炭业务新的增量,Q1 到港煤炭已经达到156 万吨,全年预计可达400 万吨。从远期来看,由于瓦日线设计为双向重载铁路,衔接了多条南北向主要铁路干线,将有助于将港口的大宗货物通过铁路网铺向全国,上水铁矿石有望通过瓦日线运输到中西部钢铁企业,带来持续的业务增量。

    日照钢铁精品基地投产,预计年贡献1000 万吨吞吐量。日照钢铁精品基地一期一步去年底顺利投产,钢铁精品基地的投产将带动上水铁矿石、上水焦煤、下水钢材的增长,预计全年拉动1000 万吨左右的吞吐量,另外一期二步在明年上半年投产,同时配套的40 万吨合资码头将同期投产,将成为公司新的业务量增长点。

    折旧延长,提升利润水平构建安全边际。公司采用未来适用法将部分类别固定资产的折旧年限进行调整。港务库场设施、装卸机械设备等固定资产折旧年限延长8-20 年不等,公司预计将增加全年合并报表利润总额约2.27 亿元,占17 年利润总额的37.82%,将带来表上利润进一步增长,降低估值构建安全边际。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为6.16亿元、6.88 亿元、7.93 亿元(原预测6.13 亿元、6.79 亿元、7.79 亿元),对应现股价PE分别为20 倍、18 倍、15 倍,剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后,行业18 年平均PE 为27 倍,因此我们认为公司当前估值仍然偏低,维持“增持”评级。

    风险提示:吞吐量不及预期。

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