三七互娱公司跟踪报告:产品多元化持续推进,流量运营仍为核心竞争力

年报一季报业绩稳健增长,上半年预告经营业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.89亿元(+18%),实现归母净利16.21亿元(+51%)。毛利率/净利率分别为69%/30%相比去年同期提升6/7个百分点;单Q4实现归母净利4.09亿元(+29%),扣非归母净利-0.22亿元主要是子公司上海墨鹍游戏产品延期导致业绩承诺未完成,计提商誉减值3亿元,而墨鹍未达业绩承诺补偿款4亿元确认为非经常损益;公司2018年Q1实现营收16.61亿元(同比+3%,环比-4%),归母净利润4.1亿元(同比-5%,环比+0.24%),同时预告1~6月预计实现归母净利7.6亿~8.6亿元(-10.65%~+1.11%),若扣非口径对比同比增速为-2.47%~+10.71%,经营业绩小幅提升。

    公司预计Q2\Q3至少5款产品上线运营,下半年业绩有望提升。公司预计于2018 年Q2上线运营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《Primal Wars:Dino Age》等代理手游产品,预计于2018年Q3上线运营《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及网易的《楚留香》等代理手游产品。推出的自研手游仍专注传奇品类,代理方面依托知名产品继续进军海外市场。公司年报披露在研发9款手游和3款页游,预计2018年将陆续推出,此外公司突出的流量运营能力在游戏代理业务方面将持续放量。

    公司吴氏家族减持计划预披露,极光网络胡宇航计划增持公司股份。公司控股股东吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)公告计划5月~10月减持6%股份(集合竞价2%、大宗交易4%)以及此前在二级市场上增持的131.4万股。且股东承诺集合竞价方式减持的2%股份和此前增持的131.4万股在20元以下不减持,今年1~3月吴绪顺通过大宗交易的方式已减持1.4%。此外公司在2月以14亿元的对价收购极光网络剩余20%的股份,约定极光网络董事长胡宇航在获得交易对价的80%资金后6个月内需以对价的60%的资金即8.4亿元购买公司股票,胡宇航2月已通过大宗交易的方式增持800万股,已增持金额约1.47亿元,剩余金额按规定还将持续增持,极光网络是公司诸多核心游戏的研发商,股份绑定也坚定了公司中长期发展信心。

    计划转让汽车部件业务100%股份,未来聚焦游戏为核心的泛文娱产业。公司计划通过产权交易所公开挂牌的方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,挂牌底价为9亿元,若成功出售后所获资金也有助于公司继续加大对游戏等主业的投入。公司近期也宣布与世纪华通进行股权和IP方面的合作,约定世纪华通将其拥有的核心IP改编权优先授权给三七互娱,且每年数量不少于3款。双方均以“传奇”类产品见长,世纪华通旗下盛大游戏则是“传奇”IP的拥有方之一,合作有望充分发挥各自研发和运营优势,聚焦擅长的优势品类。公司也公告未来12个月内拟增持世纪华通不超2亿元股份。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入74.07亿、84.5亿和97.89亿元,实现归母净利20.21亿、25.21亿和29.4亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.94元、1.17元和1.37元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司游戏运营的龙头地位,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价18.8元。维持买入评级。

    风险提示:页游市场下滑,手游产品延期及表现不及预期,买量成本上升,海外市场拓展不达预期。