建筑装饰行业一季度订单汇总分析:订单持续向龙头聚集,去年订单高增长陆续向今年收入转化

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-05-16

装饰行业:订单保障系数普遍提升,全装修订单增加较快

    整体来看,公装为主的公司订单保障系数普遍提高,全装修业务为主的公司订单增速很快,虽然家装为主的公司订单保障倍数降低,但装修面向存量房市场,拥有广阔市场空间,同时消费属性下客单价提升空间持续存在。在下游房地产和基建集中度逐步提升下,相关上市装饰公司承接订单(特别是全装修业务)优势愈发明显。民生类投资相对强势以及全装修的逐步推进有望推动企业订单的稳健增长。在未来扩大内需政策深化趋势下,预计收入会进一步稳定增长。

    建筑国企:新签增速减缓,去年订单高增长使今年收入普遍提速

    从公布的数据看,各大央企一季度新签合同增速较去年同期有所回落。大多建筑央企海外业务增速减缓,国内订单稳健增长,但由于去年年初由于PPP项目增多增速较快,今年增速有所下降。17年一季度订单较快增长开始反映到到今年营收增速上,今年一季度所有央企的收入增速都比去年要快。由于去年前三季度整体订单增速都较快,我们预计今年央企收入增速的提升能够维持。

    土木工程行业:订单快速增长,在手订单保障系数高

    (1)地方路桥行业订单快速增加,大部分公司订单保障系数、新签订单收入占比较去年同期上升。各地的地方龙头国企一季度订单收入比、订单保障系数水平均较高且同比增加,说明在基建投资增速下行的情况下,项目招标者更看好业务能力强的大公司,订单资源向龙头公司汇聚、行业集中度提高。

    (2)对外工程行业公司在手订单充足,订单保障系数表现不俗。考虑到在手订单生效风险后,订单保障系数可能低于实际值。各个对外工程公司为避免汇率风险、政治风险等不利因素,应抓紧“一带一路”政策利好时机,开拓不同国家的海外市场以分散风险。订单的执行情况需要持续观察。

    (3)园林行业从数据来看,新签订单收入比差距较大。行业规模较大的公司凭借全国化经营优势和声誉优势能接到较多订单,但部分规模较小的公司Q1订单很少。说明行业龙头强者愈强,小公司经营压力加大。融资问题仍是困扰PPP项目顺利推进的重要问题。根据我们抽样结果可以得出,PPP整体融资情况虽有改进但并不乐观,园林行业项目融资需要持续观察。

    (4)钢结构行业收益于国家政策鼓励,承接订单持续增长,另外部分公司承接钢结构EPC项目也带来一定的增量。去年订单的增长已经逐步反映到目前的业绩当中,预计今年的订单增长也会反映到未来的业绩上。另一方面,除了杭萧钢构外,各家企业也开始进行专利授权,该业务竞争可能更加激烈。

    投资建议:总体来看建筑行业一季度订单整体呈现上升趋势,在手订单保障系数有所提高,为未来收入提供了保障。对于建筑央企来说,受到基建板块增速回落大环境的影响,订单增速较去年同期有所减缓,但去年订单的高增长有望使今年收入提速。地方路桥公司订单增长迅速,行业订单普遍向地方龙头企业集中。全装修市场仍有扩展空间,预计装饰行业整体订单增速有望在2018年内维持,业绩稳步增长。园林行业订单依旧快速增长,但需要密切关注园林PPP项目融资的情况。钢结构受益于装配式建筑政策利好,业务增量明显,专利授权业务竞争加剧。我们继续看好各子行业龙头公司发展。综上,我们维持行业“强大于市”评级。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行进度不及预期。

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