科陆电子:AGC调频储能项目如期连续落地,软包路线全面布局锂电产业链

类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:潘永乐 日期:2018-05-16

(1)2018年5月3日公司公告,公司收到河北省成套招标有限公司发给公司的《中标通知书》,确认公司中标河北建投宣化热电有限责任公司新建储能调频项目(9MW/4.5MWh),其中公司参与调频收益分享比例70%,分享年限10年。

    (2)2018年5月15日公司公告,公司与华润电力(海丰)有限公司(以下简称“华润海丰公司”)签署了《华润电力(海丰)有限公司30MW 储能辅助调频项目合同协议书》。公司将在华润海丰公司建设30MW/14.93MWh储能辅助调频项目,并与华润海丰公司开展储能AGC 调频业务合作。

    投资要点:

    AGC调频储能项目持续落地,公司在AGC调频储能领域竞争优势正在形成并有望为公司贡献业绩增量。公司再次中标华润海丰公司30MW的AGC储能调频项目,该项目是目前国内除了内蒙古上都电厂储能AGC储能调频项目(18MW/8.957MWh)之后最大的AGC项目。目前公司已经签约AGC项目7个,总规模共计93MW,其中已建成1个(山西同达),在建3个(山西平朔、内蒙古上都、内蒙古新丰),拟建3个(乌兰察布兴和、河北宣化、华润海丰)。根据我们测算,目前公司AGC项目设备成本在330万元/MW左右,以已经正式运营的山西同达为例测算每年调频收入可达200万/MW,而国内AGC调频潜在市场规模在60亿元左右。我们认为,公司除了建设AGC项目过程中获得设备销售收入之外,公司还在后面的项目中直接介入运营环节,未来调频收入也将开始为公司贡献实际业绩增量。

    储能削峰填谷应用场景取得突破,上能500MW项目预计年内能够全部交付。储能在调峰上的潜在应用规模远大于调频市场,但由于电池度电成本和商业模式尚未成熟等因素,目前国内调峰市场尚未成熟。公司在全力抢占AGC调频市场的同时,也中标了上能电力500MW储能项目,总规模15亿元左右。我们预计,2018年上能项目至少还将有300MW能够确认收入,为2018年业绩带来直接贡献。

    参股北京国能并合资成立江西科能,与LG合资的陆金新能源正式投产推动公司储能电池领域布局取得阶段性成效。公司与LG合资的无锡陆金新能源(公司控股70%)已经顺利投产,产能600MWh,目前拥有JP(用于调频)/JH(用于调峰)两个系列共4款储能电池包产品。同时公司与参股公司北京国能合资成立江西科能储能电池系统有限公司,计划投建磷酸铁锂软包储能电池产能1.5GWh。公司同时与作为三元软包储能电芯的核心厂商之一的LG化学和作为国内最大的磷酸铁锂软包储能电芯厂商北京国内合资建设储能电池产能,公司在储能电池领域的产业布局已初见雏形。

    完成对软包动力锂电龙头上海卡耐并购,软包路线弯道超车再进一步。2017年底公司完成对上海卡耐并购,控股58.07%。上海卡耐作为国内软包动力锂电龙头,技术来源于日本Enax,其产品容量型电芯比能量、循环次数高、耐高温、快充等性能均处于行业领先地位。目前上海卡耐产能约2.5GWh,我们预计,2018年底上海卡耐在上海、南昌、南京、柳州等地的基地完全达产后,产能可达到6GWh。

    “充电桩+新能源车运营”为动力锂电产能形成有力支持。目前公司参股的地上铁(参股30.71%)租车公司拥有租赁电动物流车约1万辆,2018年底预计将扩张至1.5万辆左右;公司控股的中电绿源目前拥有800多台纯电动大巴车,截至2017年底,已经在天津、河北、南昌、湖南、广州、山西、湛江等多地设立分公司,我们预计2018年中电绿源的新能源车运营规模将大幅扩张。在大力布局新能源车运营的同时,公司传统的充电桩业务2017年全年完成销售1.8亿;充电服务云平台接入充电桩近万台,2017年完成充电近5000万度。我们认为,公司新能源车运营规模扩大将直接带动公司动力锂电销售,同时公司在动力锂电的布局未来也可进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售规模。

    盈利预测:公司预告2018年半年报归母净利润区间为1.34亿元-1.75亿元,同比增长0%-30%。在传统电力自动化业务维持稳定的前提假设下,公司受益于在储能产业链和新能源车产业链的全面布局,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们调整公2018、2019年公司EPS预测值分别为0.414、0.511元,同时引入2020年EPS预测值0.629元,调高公司投资评级至“推荐”,以2018年25倍P/E给予其目标价10.35元。

    风险提示:储能业务现有订单建设及结算进度不及预期;上海卡耐销售不及预期;充电桩业务不及预期;公司配网业务新订单不及预期等。

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