正邦科技公司年报点评:生猪出栏放量,关注成本改善效果

正邦科技发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入206.15亿元,同比增长8.96%,实现归属上市公司股东的净利润5.26亿元,同比下降49.74%,实现每股收益0.23元;利润分配方案:每10 股派发现金股利0.50元(含税)。

    公司同时发布2018年第一季度报告:2018年第一季度实现营业收入49.59亿元,比上年同期增长7.29%,归属于母公司所有者的净利润6437.87万元,比上年同期下降47.84%。

    公司对2018年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润8000万元至14000万元,同比变动幅度-70.89%至-49.06%。 猪价趋势向下,短期业绩下滑。公司2017年销售生猪342万头,同比大幅增长51%,但由于猪价整体趋势性下行,导致公司养殖毛利率水平下降,拖累整体业绩表现。我们认为猪价在2018年仍处于下跌趋势之中,上半年均价可能将低于13元/公斤的水平,公司净利润遭遇大幅下滑难以避免。

    生猪出栏量爆发,关注成本改善效果。公司自2016年下半年开始大力推动“公司+农户”的轻资产养殖模式,产能高速扩张,生产性生物资产呈爆发式增长趋势,生猪出栏规模实现了高速扩张。2018年一季度,公司实现生猪出栏106万头,同比增长134%。我们预计公司2018年全年生猪出栏有望达到600万头,未来将顺应行业集中度提升的趋势,生猪出栏继续快速放量。由于外购仔猪影响,我们预计2017年公司的生猪养殖完全成本约14元/公斤;随着养殖规模效应的显现和综合管控水平的不断提升,2018年公司的生猪养殖完全成本有望逐步下降至12.5~13元/公斤的水平,有利于公司在猪价低迷时仍能守住部分利润空间。

    盈利预测与投资建议。我们预计2018年公司生猪销售价格约12.8元/公斤,公司2018、2019年生猪出栏总量分别为600万头、1000万头,公司2018、2019年净利润分别为4.4亿元、8.5亿元,EPS 分别为0.19元、0.36元。公司进入高速成长期,结合同业公司的PE估值,我们给予公司2018年20~25倍PE估值(1.3~1.6倍PB估值),对应合理价值区间为3.80~4.75元,维持“增持”评级。

    风险提示。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。