工商银行2018年一季报点评:净息差持续改善,拨备压力缓解

投资建议与风险提示:

    投资建议:公司2018Q1 营收和净利润增速环比均有所提升,业绩符合预期,其中拨备前利润总额同比增速10.44%,显示出公司突出的核心盈利能力。2018Q1 息差环比提高8bps,预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。公司不良延续改善趋势,拨备覆盖率快速提升至174.51%,拨备压力大幅缓解,预计公司18/19 年归母净利润增速分别为5.3%和8.7%,EPS 分别为0.83/0.90 元/股,当前A 股股价对应的18/19 年PE 分别为7.2X/6.6X,PB 分别为0.92X/0.89X,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长和资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张。

    核心观点:

    业绩符合预期,拨备前利润同比增长10.44%显示核心盈利能力突出

    2018Q1,公司营收同比增长4.05%,其中净利息收入同比增长12.33%,增速逐季提升,手续费及佣金净收入同比增长1.60%,增速止负转正;2018Q1 归母净利润同比增长3.98%,业绩符合预期。经测算公司2018Q1 拨备前利润总额同比增长10.44%,环比提升1.30pcts,保持在较高水平,显示公司核心盈利能力较强,主要得益于息差回升和拨备压力缓解。此外,2018Q1 工行年化ROAE 为15.40%,环比2017 年上升1.05pcts。

    息差环比提高8bps,得益于负债端存款优势以及资产端收益率上行

    公司2018Q1 净息差为2.30%,同比提高18bps,环比提高8bps。从环比来看,净息差回升预计主要原因是:(1)负债端存款占计息负债比重高达86.89%,在存款竞争较为激烈的背景下,公司优化了存款客户结构,存款成本控制较好;(2)资产端,一季度贷款利率和债券投资收益率上行,公司加大了贷款和债券配置力度,2018Q1 总资产环比增长1.56%,其中贷款和债券投资环比分别增长2.35%和6.90%。预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。

    2018Q1 零售贷款为贷款的重点投向,存款环比增长2.35%

    2018Q1 贷款总额环比增幅2.35%,其中一般对公贷款环比增长2.33%,票据环比下降18.17%,个人贷款环比增长3.85%,个人贷款增量占新增贷款投放的56.90%,为贷款的重点投放方向,截至2018 年一季度末,个贷占总贷款比重达35.35%,环比提高0.51pcts。 总负债环比增长1.52%,其中客户存款比上年末增加6348.90 亿元,环比增长3.25%,是公司主要的资金来源。从存款结构上看,在M1 增速下降的背景下,活期存款占比环比下降2.61pcts 至51.44%。

    不良率延续下降趋势,拨备覆盖率环比大幅提高

    公司2018Q1 不良贷款余额为2250.23 亿元,环比增加40.35 亿元;不良贷款率为1.54%,环比下降1bps,连续五个季度保持下降趋势。此外值得关注的是公司2018Q1 拨备覆盖率为174.51%,环比提高20.44pcts,同比提高33.00pcts,拨备覆盖率大幅提升部分原因是新准则的转换带来的期初影响,拨备压力大幅缓解。