新宝股份:短期业绩承压,看好长期发展

海外收入增速放缓,利润受原材料涨价、人民币升值影响较大

    2017 年收入82.2 亿元(YoY+18%),利润总额4.8 亿元(YoY-13%),归母净利4.1 亿元(YoY-5%),毛利率19.4%(YoY-0.7pct),净利率5.0%(YoY-1.2pct)。Q4 实现收入20.5 亿元(YoY+15%),归母净利7644 万元(YoY-27%),毛利率17.4%(YoY-0.6pct),净利率3.7%(YoY-2.1pct)。

    2018Q1 实现收入18.2 亿元(YoY+4%),利润总额5121 万元(YoY-39%),归母净利4306 万元(YoY-33%),毛利率17.9%(YoY-0.5pct),净利率2.4%(YoY-1.3pct)。

    2018Q1 收入增速放缓,我们预计主要受外销影响:1)Q1 人民币升值3.8%,美元折算的人民币收入金额减少;2)人民币快速升值对短期毛利率压力大,公司接单比较谨慎,选择盈利性比较好的订单。

    2018Q1 利润总额增速大幅低于收入增速,原因:1)原材料价格上涨;2)人民币升值。公司2018Q1 汇兑损失同比增加5384 万元,排除汇兑损失的影响,我们估计利润总额实现正增长。2018 年母公司按15%的税率(原25%)享受企业所得税优惠,所以归母净利增速快于利润总额增速。

    公司预计2018H1 归母净利同比区间为-30%-0。2018Q2 归母净利同比区间为-29%-16%。

    内销市场收入增速快于外销

    分产品,2017 年电热类、电动类、家居电器、其他产品收入为42、20、14、5 亿元,同比增长15%、16%、54%、-18%。分地区,2017 年外销收入71 亿元,同比增长15%,内销收入11 亿元,同比增长34%。

    短期业绩承压,长期经营依然向好,优秀制造企业有望价值重估短期受人民币和汇率影响,业绩承压,随着汇率和原材料价格企稳、新订单价格的上调,2018Q2 利润增速环比有望改善,Q3 将恢复较好增长。

    同时,我们看好公司的长期发展:(1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长。(2)内销品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。

    随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们预计公司长期盈利能力将持续提升。

    投资建议

    我们预计:海外市场集中度提升,产品结构升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020 年归母净利分别为5.2、6.3、7.4 亿元,同比增长27%、22%、18%,最新收盘价对应2018 年16.7xPE,公司作为西式厨房小家电龙头,长期经营情况依然向好,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。