上汽集团18年1季报点评:整车销量增速显著高于行业,带动业绩较大幅度增长

事件:公司18年1季度业绩同比增长17.5% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入2388.34亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润97.07亿元,同比增长17.5%;实现全面摊薄后EPS约0.83元。公司1季度净利率为6.0%,与去年同期基本持平;毛利率为13.1%,同比下滑0.1个百分点。此外,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.7%。

    公司整车销售表现显著好于行业,18年行业估值存压下公司价值凸显 18年1季度公司销售整车182.2万辆,同比增长10.1%。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为51.3万辆(+1.8%)、49.1万辆(+14.5%),上汽通用实现较高增长与凯迪拉克、赛欧、迈锐宝、威朗等热销有关;上汽乘用车销量为18.2万辆,同比增长54.2%,与荣威RX5、荣威i6、名爵6等热销有关;上通五菱销量为57.5万辆,同比增长2.2%。根据中汽协数据,今年1季度我国狭义乘用车销量同比累计增长3.7%,公司增速显著高于行业。目前公司PE TTM估值约10.4倍,相较A股整车14.2倍的估值具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到小排量汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。

    国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素

    作为国内产业链整体竞争力最强的车企,公司不乏撬动自身市值的X因素:1)自主盈利周期将至。2)公司电动化、网联化、智能化、共享化稳步推进,在新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域进行全面布局:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,公司发布斑马智行系统,与Mobileye合作研究自动驾驶,并启动开发线控转向、电控制动系统等;出行服务领域,公司智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。

    投资建议

    公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、产品周期已至贡献业绩弹性。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为3.16、3.38、3.61元,当前股价对应PE 10.1/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。