郑煤机2018Q1季报点评:Q1煤机归母利润增78%,煤机业务仍具较大弹性

预计煤机需求复苏延续、Q1煤机业务利润大增,维持增持评级

    预计2018-2020年公司煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长毛利率基本稳定。暂不考虑现金并购资产SEG的影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,维持“推荐”评级。

    Q1收入大增192%、整体毛利率提升约6个百分点

    2018Q1营收25亿元(+192%)、主要因煤机收入增74.5%和Q1亚新科收入10亿元纳入并表;当期整体毛利率26.04%、分别较2017Q1和2017提升5.8个百分点和3.8个百分点;期间费用率15.2%、同比提升2.16个百分点、因煤机业务新增贷款利息增加支出和并购SG的海外平台新增利息费用等增加;Q1归母净利润1.53亿元(+106%)、其中亚新科贡献7610万元。

    Q1煤机板块如预期大幅反弹,2018年仍具备较大弹性

    2018Q1煤机板块收入15亿元(+74.5%)、归母净利润1.2亿元(+61%)、占比公司归母净利润的比重为78%。相比2017年煤机板块归母净利润3.28亿元(+428%),如我们之前预期,Q1煤机板块业绩体现出较大弹性。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,公司煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,仍将驱动煤机板块业绩快速增长。

    煤矿更新需求、在建及改扩建煤矿新增需求共同驱动煤机需求复苏

    2018Q1煤企利润总额增长18.1%、销售利润率13.1%、现金流继续改善,煤企对煤机设备的支出能力和意愿较2016-2017明显提升,从神华和中煤2018年预计煤炭资本开支增长36%和67%得到印证。Q1煤企固投同比增3.7%,其中国有煤企增长23%,重回上升趋势。2017年底国内在建及改扩建千万吨级煤矿产能合计4.4亿吨,边际上将助力煤机装备需求继续复苏。

    2018Q1并购资产SEG股权已过户,因审计等因素未纳入合并报表

    公司联合中安招商等用现金并购SEG100%股权的交易,2018年1月SEG股权已完成过户,但因交易价格调整、交割审计等Q1并未纳入合并报表。

    风险提示:煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险