信捷电气:一季度业绩符合预期,旺季将至看好业绩高增速
一季度业绩符合预期,剔除所得税影响印证业绩25%判断
公司一季度扣非归母净利润同比增长14.08%,由于一季度仍采用25%所得税,且18年四季度将有较大把握获得高新资质认证,到时将会以15%所得税将全年冲回。故剔除所得税因素,公司18Q1实现归母净利润、扣非归母净利润分别为19.65%、24.08%,符合全年15-30%的业绩目标,基本符合了我们之前对一季度业绩同比25%增速的判断。
旺季将至提升公司业绩
由于2月份春节因素影响,公司的生产、销售、物流等环节受到较大影响,影响公司运转至3月中旬。随着4月份生产恢复,公司订单状况提升,二季度开始公司进入供货旺季,将有利提升公司业绩。
毛利率降低系销售结构改变所致,伺服销量增长空间巨大
公司一季度综合毛利率和净利率分别为41.05%、23.49%,环比17年全年降低2.31pct、2.11pct。18Q1毛利率降低是由于毛利率较低的伺服产品在销售中增长较快所致。公司2017年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。
高新资质“插曲”有限,18年所得税率将由25%冲调回15%
公司17Q4实现营收1.45亿元,同比+34.74;归母净利润0.26亿元,同比-27.94%。这主要系公司在17年高新资质材料内容递交疏忽所致,因此17年公司所得税率由15%增至25%,并补缴17年1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。
主营产品保持高增长,PLC带动伺服高增长空间巨大
报告期内公司PLC收入2.26亿元,同比增长35.9%;驱动系统实现收入1.22亿元,同比增长58.1%,毛利率也基本保持稳定。非主力产品中,人机界面增长25.4%,但毛利率下滑3.4个百分点;智能装置增长6.5%,毛利率下滑超过11个百分点。17年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。
小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统
公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司2017年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。
工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动
我国工控行业自2016年下半年起复苏,据工控网统计,2016年我国工业自动化行业市场规模增长接近1%,2017年同比增长16.5%,市场规模达1656亿,行业规模突破2011年的高点,年度增速也达到2011年以来新高。我们认为此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加,2018年仍将延续,今年一季度工控行业订单也保持较快增速。而从宏观数据来看,2018年1-2月,固定资产投资完成额4.46万亿,同比增长7.9%,2018年3月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5,比上月上升1.2个百分点,制造业呈现稳中有升的发展态势,我们预计2018年制造业投资仍将有较好增长,推动今年工控行业需求。
预计公司2018-2019年的EPS分别为1.33元、1,71元,对应PE分别为26、20倍,给予“买入”评级,对应目标价41.04元。
风险提示:
1)工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。