益丰药房:老店增长+扩张步伐加快,Q1业绩超预期

事件

    公司发布2018年第一季度报告

    2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,实现每股收益0.28元,每股经营性现金流0.29元,超过我们此前预期。

    简评

    老店增长+规模扩张加速,带动业绩超预期

    截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长,我们预计在行业整合加速的大环境下公司全年仍将维持高增长。

    零售业务分品类看,公司中西成药一季度同比增长42.68%,受益规模效应扩大带来议价能力提升,毛利率同比提高1.19个百分点;中药及非药品均实现20%以上增长。

    零售业务分地区看,公司继续深耕中南和华东,从并购项目所在地可以看出在大本营所在地公司进行渠道下沉巩固固有优势,一季度中南地区营收同比增长23.44%,毛利率提升1.51个

    百分点;华东地区,一季度营收同比增长57.00%,我们估计与2017年江苏省公司获得93家医保资质门店大幅提升盈利能力有关。

    拟收购石家庄新兴药房,战略挺进河北省

    2018年4月16日,公司发布公告,拟以现金及发行股份的方式收购孙伟、石朴英、索晓梅、陈玉强等持有石家庄新兴药房连锁股份有限公司的控股权(51%以上)。石家庄新兴药房目前拥有2700多名员工、450万会员、460家直营门店,2017年销售超过10亿元,是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店,按照河北省2017年120亿市场规模计算,新兴药房目前河北省市占率约8.33%。我们认为,新兴药房在河北省基本完成了初步布局,成功收购后公司有能力在河北省进行开店深耕占领市场,同时通过并表实现规模和业绩的快速提升。

    财务指标基本正常

    2018年一季度,公司毛利率为40.12%,同比上升0.20个百分点,创历史新高,体现了公司老店盈利能力的提升及并购整合效果理想;销售费用率为25.76%,同比大幅下降1.28个百分点,精细化管理控费效果明显。管理费用率同比提高0.21个百分点,基本正常;并购项目增加导致商誉同比增长36.21%;经营活动产生的现金流量净额同比增长35.71%,主要由于老店销售同比增长以及新开+并购门店带来收入增长所致;其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,维持买入评级。

    风险分析

    门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;