劲嘉股份:烟标结构优化,Q1盈利提升,酒标加快布局

收入略低预期,产品结构优化,盈利能力提升,驱动利润高增。

    (1)收入端略低于预期:2017年烟草行业开始底部向上,根据国家烟草专卖局网站显示,2017年烟草行业卷烟销量稳定增长,全年完成4,737.8万箱,同比增加38.6万箱,增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。在行业复苏背景下,劲嘉17年烟标主业拐点向上,在重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业的情况下,实现收入同比增长6.06%,在与16年合并报表同口径情形下,实现收入增19.4%。公司烟标主业去年基本已回到双位数增长区间。在拐点趋势向上的基础上,2018年Q1,公司实现营业收入为8.14亿元,较上年同期增8.08%。

    (2)烟标大龙头,毛利率提高,驱动18Q1利润超预期。公司作为烟标行业龙头,在上游原材料方面具备较强的议价能力,成本端收到造纸价格影响较小,此外,公司顺应行业发展趋势,高附加值产品细只烟增长迅速,产品结构优化,致公司2018年Q1毛利率同比提高3.41pct至47.14%。

    期间费用率方面,公司销售、管理、财务费用率同比分别增0.82pct、1.24pct,-1.33pct,公司2018年Q1整体期间费用率同比增0.73pct至14.23%,略有提高。但是在高毛利驱动下,公司销售净利率仍然同比提高2.92pct至28.78%。高盈利能力驱动公司净利润同比增21.09%,超出市场预期。

    参与国企混改打开新局面,开展白酒包装市场新篇章

    公司此前分别收购申仁包装29%股权,收购上海丽兴100%的股权,公司全资子公司中华烟草收购香港润伟30%股权;同时公司与茅台技开司签署战略合作协议,约定茅台技开司及公司将凭借自身资源提升双方参股公司申仁包装的市场竞争力及销售 收入。

    茅台技开司是中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司下属子公司,申仁包装为茅台技开司下属子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等。

    一方面,公司直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置,共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。另一方面,此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求,此次收购完成后,申仁包装的资本实力进一步提升,为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持,有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单,提高营业收入。

    此外,此前劲嘉和申仁发布未来五年(2018-2022)发展目标规划,未来申仁将整合茅台集团系列产品包装,拓展海外酒类及其他包装业务,至2021年申仁收入有望达到15-20亿,成为全国包装领域第一梯队企业,力争实现申仁上市。

    公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心

    2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。截至2018年3月31日,公司累计回购股份790万股,占公司目前总股本的0.5285%,最高成交价为8.74元/股,最低成交价为8.01元/股,均价8.38元/股,成交金额为0.66亿元(不含交易费用)。大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归,彰显公司长期发展信心。

    投资建议:

    我们预计2018-2019年公司收入分别为33.92亿元和39.16亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.81亿,同比增长36.0%;2019年预计净利润9.38亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为15.37x、12.80x(考虑回购后PE分别为15.05x、)。维持“买入”评级。