中金环境:公司资产重整再出发,环境医院模式更加清晰

资产重整再出发,公司环境医院模式更加清晰。环境服务贯穿客户全生命,项目建设期环境规划、环境设计咨询、环境影响评价,项目开工后有设备制造、环境工程、环境监理,项目结束后验收及运营期维护和环保管家业务,最终停运及搬迁需要进行环境治理。公司创建的环境医院模式与客户全生命周期环境需求之一一对应,同时布局前端环境服务实现优势卡位,先发接触客户,同时公司作为最大民营环境设计咨询公司,项目导入优势明显。

    2017年遭遇突发事件,公司果断应对,出售金山环保保留优质污泥运营资产新增危废处置,资产重整后环境医院模式更加清晰。公司经营总部迁至北京,我们认为未来以中咨华宇主导整个环保平台导口作用将更为顺畅,环境服务贯穿客户全生命周期,期待公司理顺后再发力。

    环评咨询业务受益改革红利,加速布局扩张。2017全国环评改革整顿,集中治理后,对不符合相应资质条件的55家环评机构,重新核定或注销资质,竞争格局改善。品类不断完善,领域加速拓宽。公司2016年11月收购洛阳水利勘测设计,切入水利设计,2017年承诺业绩2400万(实际实现2874万)。2017年收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计65%股权,2017年承诺业绩2800万(实际实现3349万),带来业绩增长点。此外,公司内部提升新增林业调查规划设计丙级资质。公司原先环评占比60%,当前环评订单在绝对量稳定增长,预计在设计咨询业务快速上升背景下,环评占比逐步缩小到30%~40%,整体订单量有望翻倍。当前发展目标清晰,立志打造一流设计咨询平台,优质项目经验,品牌优势领先。

    危废项目有望加速扩张,业绩或超承诺预期。金泰莱2016年6万吨产能,2017年上半年在运行12万吨,2017年11月在运行产能达18万吨,当前单吨净利润在1000元以上,区域供需结构良好,承接大量外省危废,处理价格较高。在成本端,公司将危废尾料交付红狮水泥进行尾处理,成本约500元/吨,当前公司已初步完成技改,技改后有效将尾渣进一步资源化,成本节约后盈利能力将显著提升。此次金泰莱收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿,按照公司未来产能规划我们预计金泰莱年内将加速扩张,未来几年业绩贡献有望超出业绩承诺预期。

    高质量成长低估值,维持买入评级:根据在手订单情况,我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE为15倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为资产重整后公司依托环境咨询服务打造垂直一体化环境医院模式更加清晰,优质危废资源引入以及优质PPP项目的尝试为公司带来业绩超预期空间,公司估值优势明显,重申“买入”评级。

    风险提示:金泰莱业绩对赌不达预期,PPP进展低于预期。