开元股份:淡季表现靓丽,职教业务高增长

传统淡季职教业务继续发力,备考净利润同比增长377.5%。

    公司发布18年一季报,业绩符合预期:实现营收2.36亿元/同比+175%,归母净利润1674万元/同比+32.7%,扣非归母净利1328万元/+13.7%。考虑到17Q1恒企教育与中大英才3月份开始并表,按照可比口径(假设17年初开始恒企、中大完全并表)公司营收同比增长77.2%,净利润同比增长377.5%,其中职业教育板块收入2.06亿元/+118%;剔除并表天琥教育影响,职业教育收入同比增长107%,业绩同比增长509%,主要得益于:1)17年1-2月恒企亏损造成低基数;2)18Q1业务规大幅提升和盈利能力增强。公司职教业务持续发力,业绩加速释放,维持“买入”评级。

    新课程收入确认、并表天琥提升恒企业绩,销售回款高速增长。

    18Q1仪表仪器业务营收3022万元/-21.4%,受EPC项目安装验收进度影响,我们估计亏损860万元;职教业务方面,中大英才实现营收3662万元/+36.5%,估测净利润260万元/同比+48%;恒企教育实现营收1.93亿元/+127.4%,估测净利润2276万元/同比+953%。恒企业绩大幅提升得益于:1)17年下半年新增高端课程部分收入在18Q1确认,而相关成本费用已在17年确认;2)18Q1增加并表天琥教育业绩。根据17年年报,恒企教育销售回款9.14亿元/增速90.4%,大幅领先收入增速(58%)和净利润增速(30%),这些销售回款有望在2018年大部分确认收入。

    校区稳步扩张,高端课程产品占比提升,跨赛道布局稳步推进。

    恒企业绩持续高增长主要来自于三大方面:1)校区稳步扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。根据公司规划,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等高端课程产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价大幅提升至6600元(回款口径)。3)坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域,实现盈利来源多样化。

    职教版图持续扩张,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。

    职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE27.28/21.71/17.50倍。参考可比公司18年平均PE38.5倍,基于公司18年目标PE38-40倍,下调目标价至26.22-27.60元,维持“买入”评级。