凯众股份:业绩符合预期,五年战略规划保障长期高增长

新项目量产带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利,获得新项目大幅增加,新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1亿、1.2亿元,同比分别增长21.0%、108.7%。减震元件毛利率由49.0%下滑至46.0%,踏板总成毛利率由42.6%提升至43.0%,减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升,导致整体毛利率下降3.1个百分点。期间费用率同比下降0.4个百分点。

    2018Q1业绩符合预期,新项目推动持续增长。公司2017年获得新项目价值约3.2亿元,缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单,踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单,电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产,一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3个百分点,受计提股权激励费用等因素影响,管理费用率上升2.6个百分点,销售费用率和财务费用率略有下滑。

    公司发布五年战略规划,内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划,在现有业务方面,加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。在新业务领域,通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础,在汽车行业具有广泛的客户基础,内生外延有望保持良好的发展态势,长期高速增长可期。

    评级面临的主要风险

    1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。