罗莱生活:立足家纺,家居添彩,龙头再起航

立足家纺主业,打造家居生活一站式品牌零售商。公司已形成差异化品牌矩阵,探索全品类家居模式。旗下家纺品牌罗莱及罗莱儿童定位高端,LOVO乐优家定位大众时尚,家居品牌廊湾定位高端,家居生态圈完善,能够满足不同消费者需求。2017年公司营收/净利润为46.6/4.5亿元,同增48%/40%,剔除并购莱克星顿影响,原有家纺业务同增23%。截止2017年底公司终端门店约2663家(加盟/直营占比约为80%/20%)。

    家纺行业整体复苏,龙头价值凸显,市场份额有望提升。经过前期库存消化,家纺行业整体复苏,2018年1-2月我国规模以上家纺企业营收/净利同增9%/14%。龙头企业经过长期积淀,1)产品品质好,品牌价值得到消费者认可;2)线下街店百货渠道调整过程中,龙头品牌更受渠道青睐;3)线上竞争激烈化,尾部品牌由于供应链落后等原因出清,市场份额向龙头集中。

    公司线上、线下双驱动,战略升级下收入有望稳定增长。线下方面,公司品牌优势明显,渠道精细化管理+增加家居SKU提升销售连带率,未来3年有望实现同店5%-10%左右增长。行业竞争格局优化,公司渠道有望进入新一轮扩张阶段,预计每年增加10%左右门店数量。线上渠道方面,小品牌出清,且公司线上品牌差异化明显,有望保持30%左右增速。综合考虑公司未来3年收入增速在20%左右。

    供应链优化,控费能力提升,并购家具业务有望增厚利润。公司定增项目2.5亿投资供应链优化,供应链优化后各个环节柔性管理能力持续提升,有利于提升公司控费能力。2017年莱克星顿带来并表收入为7.9亿元,预计未来三年保持8%-10%左右增长,2018年预计贡献净利润2000-3000万元。

    投资建议。公司作为家纺龙头企业,受益于行业竞争格局优化,新一轮扩店周期下主业稳定在增长。家具业务方面,莱克星顿并表后有望持续贡献利润,预计公司2018-2020年实现净利润5.5/6.8/8.4亿元,EPS为0.74/0.92/1.12元,对应PE为20/16/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:线下扩张不及预期,家具业务开展不顺,原材料价格波动。