阳光电源:逆变器结构性增长,储能业务进入业绩兑现期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2018-05-15

逆变器与EPC带动公司业绩快速增长。

    公司专注新型能源电源设备研产销,产品覆盖光伏、风电、储能及新能源车领域,主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统以及光伏电站解决方案。2017年公司主业逆变器和电站集成双发力,收入分别同比增长42.07%和47.64%,其中逆变器毛利率38.74%,同比增加5.65个百分点。截止2017年底,逆变器和电站系统仍为公司贡献主要利润,各项毛利分别占总毛利的58.9%和30.52%。

    分布式及海外市场拓展,带动逆变器板块结构性增长。

    受分布式、领跑者、光伏扶贫的共同驱动,国内光伏需求进入快车道,有望维持增长常态。根据国家能源局数据,截止2017年年底,我国光伏新增装机规模53.06GW,同比增长53.62%。按细分市场,分布式迎来元年,分布式新增装机规模达19.44GW,同比增长约360%,新增光伏电站33.62GW,同比增长约11%。分布式业务有望继续维持高速增长。

    公司以传统集中式逆变器为主,主要提供3-6250kW组串式和集中式逆变电器产品,随着2016年下半年分布式的快速增长,公司开始积极布局组串式逆变器,2017年随着分布式逆变器份额增长,公司逆变器板块毛利率水平稳中有升。同时公司大力拓展海外市场,重点强化逆变器海外重点市场的营销能力建设,优化产品结构。2017年公司积极拓展海外市场,逆变器产品大量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本等50多个国家。逆变器全球出货量16.5GW,其中国内出货量13.2GW,同比增长35%;国外出货量3.3GW,同比增长170%,港澳台及海外营收收入同比增加116.6%。2018年公司逆变器板块销售预计结构性增长。

    积极推进储能、电机电控业务,储能不断进入新市场。

    公司在储能和新能源汽车驱动系统相关产业链上进行拓展,2017年储能逆变器收入6430万,同比减少18.16%,毛利率增加12.43个百分点;电机控制器收入5712万元,同比增长112.05%,毛利率下降12.55个百分点。2017年公司储能逆变器首次进入行业壁垒比较高的日本市场,满足日本市场高要求,成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商。

    投资建议:公司逆变器业务加大海外市场开拓和分布式光伏市场布局,预计2018年集中式地面电站逆变器占有率保持稳定,海外市场及分布式市场占有率稳步提升。此外,公司储能产品不断斩获新订单,并进入日本市场,预计2018年将进入业绩兑现期。预计公司2018-2020年实现净利润13.64亿、19.3亿、25.8亿,同比增长33.22%、41.42%、33.73%,EPS0.94元、1.33元、1.78元,对应P/E19倍、14倍、10倍,给予“买入”评级,目标价22.56元。

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