新南洋2017年&2018Q1季报点评:教育培训稳步发展,昂立校区加速扩张

教育培训稳步发展,巩固K12,完善职教、国际教育和幼教。

    2017年公司教育培训主业实现营收14.94亿元,同比增长26.16%,占比86.67%;实现归属净利润9387万元,同比增长13.26%,占比76.24%;毛利率为46.71%(-0.06pct)、归属净利率为6.28%(-0.72pct)。其中,K12教育稳步快速发展,实现营收12.55亿元(主业占比84.0%),同比增长30.76%,已形成全方位的产品线,涵盖学科辅导和素质提升(国学、艺术、STEM、体育等);职业教育实现营收2.37亿元(主业占比15.9%),同比增长5.33%,与山东深泉学院签署战略合作协议,年内已投入5012万元,并与五所院校完成合作协议签约,探索专业共建和“院中院”建设,其中一所已于2017年秋季招生运营;国际教育托管运营上海交大教育集团奉浦和湖州园区,湖州园区已于2017年9月顺利开学,国际教育的美高和大学预科招生较大幅度增长;幼教成立全资子公司昂洋教育,托管运营四家世纪昂立幼儿园,年内管理服务费收入93.95万元。公司销售、管理、财务费用率分别为24.25%(+2.69pct)、16.03%(+0.46pct)和-0.13%(-0.68pct)。公司年内出售交大昂立股份1168万股产生投资收益4979万元。扣非后公司归属净利润为0.63亿元,同比增长17.29%,增速低于营收主要系公司新设办学点等导致成本费用开支增加,其中K12教育募投项目投资平台南洋昂立年内亏损3894万元。截止期末,公司账面预收教育培训及服务费为11.62亿元,同比增长39.16%。

    昂立教育:业绩稳步增长,校区建设速度加快,各产品线运营良好。

    昂立教育全年收入10.67亿元,同比增长21.83%;净利润1.25亿元,同比增长27.28%,净利率小幅提升0.50pct至11.68%;其中H1/H2收入分别为4.72亿元(+15.48%)和5.95亿元(+27.39%),H1/H2净利润分别为0.59亿元(+33.48%)和0.66亿元(+22.17%)。年内昂立教育新增47所校区(上半年20所、下半年27所)、扩建10所校区,年末校区总数达到172所(根据官网,截止2018年4月各品牌校区数量:昂立智立方上海26+江苏4+浙江4,昂立中学生上海28,昂立少儿上海30,昂立外语上海51+江苏1+浙江1+安徽1,昂立日语上海3+江苏4)。幼少儿数学思维项目“小法狮”和幼少儿美语项目“哆来咪”顺利启动,根据官网,目前小法狮、哆来咪在上海分别有3所和2所校区;2016年启动的昂立STEM、智培星少儿英语、夏加儿创意美术等项目运营良好。未来昂立教育一方面深耕上海地区、积极拓展长三角地区,一方面借助全国少儿的网络渠道在全国其他区域落地上海产品,择优并购合作学校,构建中心校体系,拓展全国市场,同时积极发展在线教育。

    中金系继续增持,股价存在短期催化。

    截止2018年4月23日,中金集团及其一致行动人合计持有3736.90万股,占比13.04%,并计划未来6个月内在现有持股比例基础上,继续增持3-10%,体现出对于公司教育业务未来发展的信心。同时,交大产业集团成功发行2017年可交换公司债券,实际发行规模6亿元,债券期限1.5亿元,初始换股价格为25.18元/股,票面利率0.1%,换股期限为2018年4月25日-2019年4月24日。产业资本持续增持及可交换债的发行有望推动公司股权结构持续优化,进一步提升管理效率。

    投资建议。

    考虑到公司新开校区短期仍处于业绩爬坡期,成熟期后将有望贡献稳定收益,我们调整2018-2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为48/36/30倍(按2018年5月1日收盘价26.20元/股计算)。昂立教育内生增长稳健,校区拓展速度加快,且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力;定增推动职业教育校企合作逐步落地,盈利模式确认后具备较强可复制性;国际教育和幼教轻资产托管运营,未来有望贡献业绩增量。维持“谨慎增持”评级。