好想你2017年报及2018一季报点评报告:净利率提升逻辑验证,未来三年8%水平预期渐行渐近

投资建议:维持2018EPS预测0.39元,净利率加速提升预期下,上调2019EPS预测至0.66元(前次0.59元),参考可比公司给予2018PE45倍,维持目标价17.26元,维持增持。现价对应2019-20PE仅19、13倍,高增长预期下估值提升空间充足,继续重点推荐。

    业绩符合市场预期。2017收入41亿/+96%,净利1.1亿/+172%,其中本部、百草味预计贡献1500万、9500万元;Q4收入13亿/+12%,净利1900万/+23%,增速略降主因销售错期。2018Q1收入18亿/+38%,净利1.2亿/+109%,预计本部、百草味贡献0.2亿、1亿。

    新品、礼盒推动收入加速增长,产品结构升级、竞争格局良性推动净利率稳步提升。2018Q1本部、百草味收入增速均达35%左右,主因春节延后、年货节较长,且好想你及百草味礼盒装均动销良好。公司加速推出新品,清菲菲9月推出后4个月内实现动销2000万以上,百草味麻薯品类已成为全网第一,每日坚果也仅次于沃隆,有效推动收入提速增长。受入仓模式占比提升影响,2017百草味毛利率略1pct至26%。但入仓模式下费用投放较低,叠加三强寡头垄断后费用投放下降,销售费用率同比降5pct至21%,推动净利率上行1pct至3%。2018Q1公司调整礼盒产品结构,结构性提价效果显著,叠加麻薯、每日坚果等小品类同质性差、净利率较高,受益于产品结构提升,叠加销售费用率下降1pct至18%,Q1百草味净利率达7%左右。

    二季度淡季无需担心,全年看百草味净利率达5%左右高水平确定性较强。二季度为消费淡季、收入占全年比重较低,然费用投放依然,一季度旺季业绩超预期定调全年,二季度淡季盈利若有下降无需担心。当前三强寡头垄断、护城河保护下中小企业难超车,强利润诉求下,龙头将延续过往提价、控费趋势,百草味全年有望达5%左右高水平,未来三年净利率有望提升至8%水平确定性增强。