龙元建设:Q1业绩超预期,多渠道融资促PPP加速落地

PPP业务高速扩张,盈利能力资产质量双提升。1)2017/2018Q1营收179/54亿元,同增23%/36%,归母净利6.1/2.2亿元,同增74%/81%,扣非净利4.8/2.1亿元,同增74%/94%,Q1业绩大超预期。2)2017年PPP及BT项目施工/PPP项目投资营收42.34/2.66亿元,同增410%/158%,毛利率12.46%/38%,远高于传统土建施工业务5.3%。3)2017公司综合毛利率8.4%,同减0.08pct,系传统土建施工业务毛利率同减2.6pct,2018Q1为9.6%,同增1pct,PPP业务占比快速提升使得公司盈利能力改善。2)2017/2018Q1期间费率同增0.05/0.07pct至2.69%/3.54%,其中财务费率同增0.07/0.39pct,系为扩张PPP业务借款较多。3)2017应收账款周转天数同增2至180.6天相较稳定,存货周转天数同减47.7至279天,营运能力有所提升,资产减值损失0.98亿元,同减53%,应收账款质量改善助推2017业绩增长。4)公司2017收现比同减25pct至70%,经营活动现金流净额-4.15亿元,货币资金同减28%至17.7亿元,现金压力增大。

    立志打造行业领先PPP全方位平台,拓宽融资渠道加快PPP落地。1)公司是长三角最大民营施工企业,2017承接PPP达321亿元,同增43%,累计承接PPP达699亿元。2)公司通过投资设立龙元明城,收购杭州城投,同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构,形成了“一体两翼+N专业公司”的布局,其中专业从事PPP项目人员超500人,明城公司和杭州城投员工超350人,公司拥有行业最为齐全的PPP团队。3)2018年,公司非公开发行2.68亿股,发行价格10.71元/股,筹资28.67亿元,注册中期票据/超短期融券9/20亿元,完成应收账款资产证券化5亿元以上;资金将用于公司PPP项目建设,有助公司加速PPP项目承接和落地。

    投资建议

    我们预测公司18/19年归母净利8.1/11.1亿元,维持目标价12.2元,对应2018年PE为23倍。

    风险提示

    PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。