大华股份:q1汇兑影响,全年看好智能前端产品渗透加强

一季报收入超预期,因汇兑影响,扣非后归母净利润低于预期

    大华公布2018年1季报,2018年Q1营业收入36.18亿元,归母净利润2.96亿元,扣非后归母净利润2.91亿元,分别较上年度增长36.59%、3.03%、1.96%。同时公司发布了2018年1-6月业绩展望,预计实现归母净利润9.83-11.80亿元,同比增长0-20%,对应Q2单季利润为6.92-8.89亿元,同比增长-0.55%-27.69%,取中值为7.91亿,中值单季同比增长13.57%。Q1收入在17年高基数基础上超市场预期,归母净利润因汇兑影响低于预期。2018Q2展望增速区间广,亦反映部分汇兑预期。汇率波动大的背景下,收入增速反映行业和公司景气度更为准确,维持“买入”评级。

    研发费用持续投入,带来公司产品线的持续丰富

    随营收的增长,研发费用持续投入,研发费用率近5年也一直维持在9-11%的高位;研发费用的持续投入也带来公司高端产品的不断丰富。在前端、后端、中心业务单元覆盖各类视频监控产品。同时,面向民用消费市场,提供以乐橙品牌为主的民用市场产品。城市、行业及消费级解决方案架构成熟,预计持续提高解决方案收入占比在2016年大华解决方案团队整体成熟的基础上,2017年,大华第一次把收入按照解决方案和产品2类进行收入拆分,17年上半年解决方案收入占比50.16%,全年解决方案收入占比52.19%,解决方案毛利率亦从上半年的43.02%提升之43.19%,全年毛利率高于产品毛利率5.98个百分点。同时大华的行业解决方案基于对客户业务的理解,在基础视频应用之上,融入“全智能”、“全计算”、“全感知”的技术,建立视频物联的业务体系,从视频应用向“全应用”转变,全面打造“全生态”建设。随着解决方案上的发力,城市、行业及消费级解决方案架构成熟,预计利润空间持续扩大。

    专用芯片推进智能化前端产品渗透率,下半年产品结构持续改善增长无虞

    从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,预计带专用芯片的智能化前端产品在今年下半年会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,而大华在新品储备上不弱于行业,下半年产品结构改善,预计增长无虞。

    从解决方案提供商向行业生态构建者转变,维持买入评级

    作为行业全球第3的龙头企业,在智能化浪潮刚刚掀起,专用芯片和通用芯片同时推动行业高景气向前迈进的背景下,大华更为受益于智能化带来安防壁垒提高以及市场空间的扩大。预计大华2018-20年净利为29.93/41.08/52.43亿(18年考虑含汇兑影响,从此前的31.89亿下调;19年前值39.83亿,考虑到前端智能在19年全年铺开,带来高毛利产品占比提升,进而上调),对应EPS为1.03/1.42/1.81元,参考可比公司18年平均估值为31.78倍,给予大华2018年30-32倍估值,6个月内目标价为30.9-32.96元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外宏观风险、智能化产品推进不及预期。