亨通光电:两大传统主业地位稳固,整体费用管控显著加强

公司发布年报,2017年实现营收259.50亿元,同比增长34.45%;归母净利润21.09亿元,同比增长60.20%。同时公司发布一季报,2018Q1实现营收63.28亿元,同比增长38.24%,归母净利润4.82亿元,同比增长73.48%,延续17年势头。

    核心观点 业绩大幅增长更多来自光通信毛利率提升以及费用管控加强。①、从收入来看,2017年分项业务高于整体增速(34.45%)的为工业智能控制(37.5%)、铜导体产品(62.7%)、以及商品贸易(新增业务),若不剔除低毛利铜导体(1.07%)和商品贸易(2.02%),其余业务收入合计增速仅为20.5%。②、从毛利率来看,除光网络与系统集成业务整体毛利率显著提升6.14个百分点至40.49%之外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,整体毛利率小幅下滑1个百分点至20.08%,毛利同比增长28.2%,低于收入增速约6个百分点。③、而期间费用率下降1.7pct 至11.42%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.6/0.8/0.3pct,公司管理改善,费用管控得到进一步加强。

    光通信纤缆业务量价齐升,技术研发持续投入,行业地位稳固。①、2017年公司新一代绿色制造光纤预制棒顺利投产,全年光棒产量同比稳步增长,稳定保持全球前三甲,光纤光缆销量达到3880万芯公里,同比增长27%,国内市占率及三大运营商集采排名整体攀升。伴随光纤价格向正常水平恢复,量价齐升带来光纤光缆收入稳步增长的同时毛利率大幅提升。②、17年公司研发支出占收入保持4%以上,光通信方面布局太赫兹技术、5G 手机射频芯片、25/100G 硅光模块等,深入实施创新驱动发展战略。

    新兴业务持续拓展,国际化进程成果显著。①、在保持光通信及电力电缆两大核心主业市场地位及优势基础上布局海洋工程、量子通信、工业智能控制、新能源汽车、智慧社区等业务为公司持续成长积攒动能。②、2017年各海外公司市场、技术融合发展效果显著,海外收入32亿元同比增长66%,收入占比提升2.39pct至12.59%,并将随着经济全球化和“一带一路”进一步加速。

    财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为31.70/40.84/47.96亿元(前次31.95/42.45/54.68)。按照可比公司均值20倍市盈率,对应目标价46.62元,维持买入评级。

    风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。