上海机电:业绩符合预期,减速机业务进展超预期

17年收入保持增长,维保占比稳定提升,18年一季度增速回升2017年公司收入194.71亿元,同比增长2.81%,归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21个百分点,电梯产销量达7.56万台,分别同比增长9.44%。

    安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%。2018年一季报,公司收入39.82亿元,同比增长4.93%,归母净利润2.39亿元,同比下滑0.08%,收入增长加快,净利润降幅收窄。

    行业弱势阶段,龙头优势显现中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极,电梯市场将保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,市占率稳步提升,17年销售市占率达10.57%。龙头企业全方位的竞争优势,使其相对其他企业利润率相对保持较好,毛利率下滑速度最慢。

    减速机产能进度提前, 实现盈利, 看好减速机业务发展继续超预期公司参股的纳博精机减速器业务在 2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,项目总产能约20万台。

    投务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元(原18-19年1.50、1.59元),电梯行业可比公司2018年平均PE 为24倍,由于可比公司体量较小,折价20%给予公司19倍PE,对应目标价26.41元,维持买入评级。

    风险提示电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。