德展健康:业绩稳定增长,阿托伐他汀一致性评价通过在即

业绩稳定增长。公司公布17年年报和18年一季报,其中,17年全年实现营业收入22.20亿元,同比增长53.87%,归属上市公司股东的净利润为7.97亿元,同比增长20.48%,扣非净利润为7.89亿元,同比增长19.23%,对应EPS 为0.36元,符合我们的预期。其中,公司收入快速增长主要是药品业务受两票制影响,逐步由低开转向高开所致。18年一季度,公司实现营业收入7.87亿元,同比增长125.04%,归属上市公司股东的净利润为1.78亿元,同比增长9.23%,扣非净利润为1.76亿元,同比增长9.01%。公司一季度利润增速放缓,主要是由于公司一季度销售费用大幅增加所致,受两票制影响,公司一季度销售费用率为56.95%,较17年一季度的18.98%有明显提高,我们预计随着各省两票制的逐渐落地,公司销售费用率有望趋于稳定。

    阿托伐他汀一致性评价通过在即。阿托伐他汀是公司的核心品种,公司已经完成了其一致性评价工作,在去年12月份,CDE 要求公司阿托伐他汀补充部分一致性评价的资料,目前,公司已经将补充资料再次提交至总局,且从目前CDE 的审评状态看,公司阿托伐他汀已经完成了所有审评(统计、临床、药学),预计即将通过。

    一致性评价有望推动公司业绩稳定增长,期待公司全年表现。目前,阿托伐他汀销售的主要厂商有6家,除公司外,还有辉瑞制药、天方药业、浙江新东港等。其中原研辉瑞的“立普妥”市场份额最高,根据PDB 数据“立普妥”的市场份额约占73.84%,占较大的领先地位。公司的“阿乐”市场份额第二,约占17.25%,从市场份额上看,“阿乐”依然具备较大的替代潜力,我们预计,随着公司阿托伐他汀顺利通过一致性评价,有望进一步对原研实现进口替代,助推公司未来业绩稳定增长,期待公司全年表现。

    投务预测与投资建议受两票制影响,公司销售费用增加较多,对此我们对公司业绩预测略微进行调整,预计公司18-20年EPS 分别为0.43/0.53/0.65元(原18-19年预测为0.48/0.57元),根据可比公司,给予公司2018年28倍估值,对应目标价12.04元,给予买入评级。

    风险提示公司阿托伐他汀一致性评价不达预期;公司药品销售不达预期。