国泰君安:业绩稳健,亮点频现

2017年,国泰君安实现营业收入/归母净利润分别为238/98.8亿元,同比分别-7.6%/+0.41%;公司加权平均ROE 为9.05%,同比下滑1.59个百分点。

    其中,公司2016年自营收入包含出售海际证券66.67%股权产生的投资收益及剩余股权重估收益共计28.95亿元,扣除后收入/归母净利润分别同比+4.09%/+28.83%(假设25%所得税率)。

    分业务来看,依然保持经纪、自营、信用业务三分天下的局面。从利润表口径来看,2017年经纪/自营/信用业务的收入贡献比例分别为24%/29%/24%;

    同时,投行资管依然保持了稳健态势。1)经纪业务: 17年公司股基交易市占率达到5.83%,同比增加0.64个百分点,佣金率随之下滑至万3.9,同比下滑近万1,但仍然高于行业。君弘APP 月活用户排名行业第二。2)自营:公司坚持向低风险、非方向性转型,FICC 布局领先行业。3)信用业务:

    17年公司两融市占率6.25%,高于经纪业务,凸显了公司的机构客户优势;

    17年末公司股票质押月908亿元,同比+30.88%。4)投行:17年投行业务净收入27.1亿元,同比-23%;其中,17年公司证券主承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名行业第四位。5)资管业务:17年末,公司资管规模8868亿元,同比增长4.77%;资管业务净收入17.8亿元,同比-25%。

    FICC 业务布局领先,PB 业务增长迅速。FICC 业务一直以来是国泰君安的优势板块,是行业内牌照资质最全的券商,2018年先后获得境外业务试点、人民币利率互换和信用违约互换清算业务;这一发展战略也与公司非方向性投资的战略相辅相成。另外,我们看到2017年公司PB 业务爆发式增长,业务规模7550亿元,同比+92.9%,跃居行业第二;其中公募托管538亿元,在券商中排名第一。

    投务预测与投资建议我们预测18-20年公司BVPS 分别为14.89/15.64/16.45(原预测18-19年14.80/15.68),按照可比公司估值,给公司18年1.4x 倍PB,对应目标价20.84,维持增持评级。

    风险提示系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。