大参林:业绩稳健增长,门店布局加速

事件:大参林发布2017 年年报,实现营业收入74.21 亿元,同比增长18.29%; 归母净利润4.75 亿元,同比增长10.41%;扣非后归母净利润4.73 亿元,同比增长7.92%;基本每股收益1.26 元。 大参林发布2018 年一季报,实现营业收入20.34 亿元,同比增长17.11%;归母净利润1.47 亿元,同比增长25.39%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比增长16.54%;基本每股收益0.37 元。

    点评: “并购+自建”双轮驱动,门店扩张稳步推进:2017 年公司一共新增门店633 家,其中并购231 家,自建402 家,关闭57 家,总数达到3146 家,主要覆盖广东、广西、河南、江西、福建、浙江等省份。分地域来看,广西新增148 家,营业收入同比增加36.79%,河南新增门店84 家,营业收入同比增加54.39%,重点布局市场均实现快速增长。2018 年一季度公司新增门店263 家,其中自建130 家,收购门店133 家,闭店14 家,总数达到3234 家,自建和并购速度相比2017 年明显提升,预计外延式发展仍然是驱动业绩增长的核心动力。

    积极布局DTP 药房和中医馆,承接处方药外流:目前公司不断拓展增值服务,创新经营模式,加大院边店和DTP 布局力度,积极承接处方外流,同时积极筹建坐堂医门店和中西医结合门诊,并在门店推行精品中药营销,加速实现服务转型。

    精细化管理良好,期间费用率稳定: 2017 年公司销售费用率25.91%, 同比增长0.95pct;管理费用率4.67%,同比下降0.05pct;财务费用率0.35%,同比下降0.09pct,三项费用率总体管控良好,相比同行业精细化管理能力较突出。

    给予“买入”评级:公司是华南地区优质零售药店龙头,通过“自建+并购”快速拓展门店数量,实现以两广地区为核心,以河南、浙江和福建为重点布局区域的增长态势,稳健的扩张策略与良好的精细化管理能力将驱动公司长期稳定发展。预计公司2018-2020年 EPS分别为1.47元、1.85元、2.30元,对应PE分别为44x、35x、28x,给予“买入”评级。

    风险提示:外延发展不及预期风险。