生物股份:17年业绩延续高增,2018q1增速放缓不改全年增长趋势
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%;实现归母净利润8.70亿元,同比增长34.99%;实现扣非后归母净利润8.64亿元,同比增长35.99%;基本每股收益1.00元。同时,公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长11.40%;实现扣非后归母净利润2.95亿元,同比增长12.04%;基本每股收益0.35元。
投资要点:
口蹄疫市场苗延续高增,猪圆环疫苗放量,2017年公司营收、利润再创历史新高。2017年在养殖产业周期波动、行业竞争日趋激烈的背景下,公司坚持践行市场化、国际化战略,通过进一步加大市场开拓力度、完善现有销售渠道及新产品的推广,公司业绩延续高增。2017年公司实现归母净利润8.70亿元,若不考虑2017年限制性股权激励计划对应股份支付的1.02亿管理费用,则实际净利润9.72亿元,同比增长50.70%,超出市场预期。全年来看,公司生物疫苗板块实现收入18.55亿元, 同比增加 28.13%,毛利率同比增加2.04pct至80.33%,其中单四季度实现营收5.76亿元,同比增长19.03%,归母净利润1.87亿元,同比增长17.62%。
从产品产销情况看,2017年公司权重产品口蹄疫疫苗销量8.96亿毫升,同比增长17.80%,我们预计公司口蹄疫市场苗销售收入约13亿元,同比增长25%左右,口蹄疫招采苗收入约4亿元,同比增长7-8%,口蹄疫疫苗销量增速依旧较高。猪圆环疫苗产品共计销量2035.91万毫升,同比大幅增长253.22%,我们预计猪圆环疫苗贡献营收约1.3亿元,同比增速超过300%,猪圆环疫苗成为公司利润新的增长点。
费用率方面,2017年公司期间费用率同比下降1.19pct,虽然股权激励使得公司管理费用率增加0.90pct,但公司通过实施全面预算管理以及渠道共享等措施,销售费用率同比下降1.2pct,整体费用控制情况良好。
猪价下跌及股权激励费用影响公司2018Q1业绩。2018年一季度公司
营收仍维持20%以上的增速,但净利润增速有所下滑,主要原因有系:1)下游养殖行情低迷。年初至今猪价下跌幅度已超30%,养殖户陷入普遍亏损状态,公司口蹄疫市场苗受此影响销量有所下滑。2)2018Q1公司限制性股权激励费用2514万元,若剔除该因素的影响,则2018Q1公司扣费后净利润为3.20亿元,同比增长21.37%。虽然猪周期下行对公司口蹄疫市场苗的销量有所影响,但公司已经加快向区县二级渠道拓展的步伐,并通过加大产品促销力度以争取更大的市场。目前猪价已进入年底低位,后期价格的回暖也将有利于公司产品的推广,我们预计2018年公司口蹄疫市场苗的销量增速有望在15-20%之间。
产品迭代进程加速,后期利润增长点频现。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。2017年公司获农业部批准设立国家反刍动物生物制品重点实验室”,成为行业内唯一同时拥有三个国家级实验室的企业。同时,公司取得猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、 猪流感二价灭活疫苗等 5 项新兽药证书以及猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等3 项生产文号,其中猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗有望于今年下半年上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。随着公司产品线的进一步丰富,公司竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019净利润分别为10.3、12.79亿元,EPS 分别为1.17、1.42元,目前股价对应 2018、2019 年PE为20.60、16.97倍,给予公司2018年23-25倍PE,合理区间为26.91-29.25元,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。