万盛股份:短期业绩下滑,阻燃剂18年有望量价齐升

事 项:

    公司2018年一季报业绩符合预期。公司化工主业18年迎来量价齐升,拟收购硅谷数模事项稳步推进,高速数据传输产品需求有望大幅提升,硅谷数模深度收益。维持公司2018-2019年盈利预测,备考EPS 为0.93/1.54元。目标价32.38元,维持“推荐”评级。

    主要观点

    1. 搬迁停产、原材料成本上升、汇兑损益致业绩短期承压公司18年第一季度业绩下滑主要原因:1)大伟助剂17年底停产搬迁,新建工厂预计 4月下旬启动试生产; 2)人民币升值产生汇兑损失,本期产生财务费用1299.26万元,去年同期仅为34.73万元;3)原材料成本上涨,公司18年第一季度毛利率17.73%,同比下滑6.03pct。报告期原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A、聚醚PPG 价格分别同比增加17.90%、9.50%、14.85%、18.92%、16.28%。而业务占比较大的阻燃剂均价为13754元/吨,同比下降0.1%。随着涨价合同的逐步执行和新产能的投放,预计主业业绩环比将逐季改善。

    2. 高速数据传输时代,硅谷数模长期受益根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。

    3. 盈利预测及评级18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟,标的公司产品的应用空间料将大幅提升,有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本, 我们预计2018-2019年公司备考归母净利润为3.44/5.63亿元,对应EPS 0.93/1.54元。采用分部估值法,参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE 25倍,给予半导体芯片设计业务18PE 50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。

    4. 风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。