中国铁建:扣非业绩持续增长,盈利负债改善

盈利持续改善,Q1业绩继续高增

    公司18Q1实现营收1316亿元,同比增长6.97%;实现归母净利润34亿元,同比增长18.86%(扣非后增长15.99%),好于预期。公司18Q1收入增速略慢于2017年全年增速8.21%,但业绩增速好于17年的14.70%,且17Q2以来累计扣非业绩增速持续改善。18年3月末公司在手订单2.6万亿元,且资产负债率趋降净利率趋升,上调评级至“买入”。

    单季度营收增速放缓,盈利持续提升

    17Q2以来,公司单季度营收增长有所放缓,同比分别增长12.1%、9.1%、7.4%、7.0%;但归母净利增速波动,分别增长12.1%、21.3%、13.4%、18.9%。公司毛利率受原材料及人工成本波动影响,但单季度净利率持续提升,17Q2以来分别为2.4%、2.5%、2.6%、2.7%。与2017年相比,公司18Q1毛利率为9.9%,同比环比均提升0.7pct;三项费用率为5.7%,同比提升0.5pct,环比提升0.8pct,其中销售费用率同比下降0.05pct,但管理费用率和财务费用率同比分别提升0.23pct、0.28pct。

    资产减值损失环比17年报回落,资产负债率趋降

    公司18Q1资产减值损失3.77亿元,同比增加35%,但环比2017年年报大幅减少40.9亿元,系坏账及存货损失减少。17Q2以来公司累计扣非业绩增速持续改善,分别同比增4.5%、10.5%、14.3%、16.0%。公司稳妥推进去杠杆,18年3月末公司资产负债率为77.5%,同比环比分别下降3.0pct、0.8pct,长期借款余额同比下降18.6%。

    工程承包项目快速落地,经营现金流仍稳健

    2017年公司新签工程承包合同1.29万亿元,同比增长22%;截至2017年末公司未完工合同额合计2.4万亿元,同比增长21%。公司PPP/BOT类基建项目快速落地,导致公司17年投资净现金同比增加流出104亿元,但经营现金仍稳健,17年实现净流入254亿元。18Q1公司新签合同2799亿元,同比增长7%,3月末未完工合同2.6万亿元,经营现金同比增加流出211亿元,系在手订单加快落地导致预付款增加。

    净利率提升好预期,小幅上调盈利预测,上调评级至“买入”

    公司17Q2以来累计扣非业绩增速持续提升,18Q1在去年同期13.8%增速基础上仍实现同比增长16.0%。公司2018年财务预算预计全年新签合同额1.5万亿元,营业收入7008亿元,我们小幅上调公司2018-19年盈利预测至192/215亿元(原预测181/204亿元),并引入2020年业绩预测238亿元,对应2018-20年EPS为1.41、1.58、1.75元。当前可比建筑央企2018年平均PE为9.79倍,中位值9.56倍。认可给予公司18年8-10xPE,对应价格区间11.28-14.10元,上调评级至“买入”。

    风险提示:宏观经济波动,基建投资大幅下滑等