楚江新材:金属加工龙头,布局高端装备和军工材料

金属加工龙头,进军高端热工装备和军工材料

    楚江新材是我国金属加工龙头,铜板带材和铜合金线产能国内第一。15年收购热工装备龙头顶立科技,发展高端热工装备和军用材料。截至17年7月公司完成两期员工持股计划(占总股本4.71%),激发内部活力。未来公司将实施基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动:1)扩张铜板带产能和优化客户结构,夯实铜基产业,扩大领先优势;2)顶立科技坚持高端路线服务于军工和航天,装备和材料协同效应明显。首次覆盖“增持”评级。

    铜基加工:产能稳步扩张,优化产品结构,提高附加值

    公司基础金属产品具有小批量、多品种、个性化、交货快等特点,17年实现高精度铜合金板带材产量16.84万吨,国内市场占9.65%,国内产量第一;废杂铜使用占比属国内最高水平(约70-80%)。17年优化产品结构,在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上,向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等新兴行业拓展。未来公司将通过技改和铜板带产能扩张、实施行业内整合,扩大销量,同时优化客户结构提高附加值,夯实铜加工业务,扩大领先优势。

    高端装备:国内30m3热工装备唯一供应商,聚焦航天航空和军工客户

    顶立科技在超高温(3000度以上)热工装备领先优势明显,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料装备、高端真空热处理、粉末冶金装备,且均保持行业领先的高端热工装备龙头;是国内30m3以上碳纤维复合材料热工装备唯一供应商,已成为航天航空和军工客户的核心供应商。采用定制化方式,15-17年维持50%以上毛利率。当前我国高端热工装备与国际差距明显,国产化率仅30%;随着高端装备国产化率提升,顶立科技依托在碳复合材料及粉末冶金的多年优势积累,市场份额有望扩大并维持高盈利水平。

    军工材料:设备优势助力项目储备,计划拓展高纯石墨和碳碳复合材料

    在已有热工装备基础上,顶立科技积极布局军工材料,已有丰富项目储备;当前航空航天和军工发展带动高纯石墨、碳碳复合材料等需求,顶立科技计划首先进行上述材料的产业化落地。16年公司建成金属3D打印粉体生产线,用于航天结构件、承重件、航空发动机高温合金涡轮盘等军工领域,并且颗粒细粉率、致密度等性能均已达到国际领先水平,获得客户认可。

    夯实优化金属加工业务,发力高端装备和军工材料,“增持”评级

    假设18-20年铜价复合增速5%,铜板带销量增速5%;并随着技改和产品结构优化,毛利率稳步提升;假设热工装备维持15%营收增速和原毛利率,19年新材料实现盈利。预计18-20年营收128.81/143.09/156.38亿元,归母净利润4.51/5.47/6.80亿元。采用分部估值,铜加工和装备材料可比公司18Wind一致预测PE均值分别为17X、28X,考虑到公司的铜加工规模优势,以及顶立科技在冶金和装备的优势,按18年基础金属加工业务EPS(0.36元)给18-20XPE,按18年高端装备和军工材料业务EPS(0.06元)给予26-30XPE,对应目标价8.04-9.00元。首次覆盖“增持”评级。

    风险提示:铜板带产能扩张不及预期;新材料项目产业化进展不及预期。