英威腾:业绩符合预期,销售和管理费用率持续降低

1.2018年一季度归母净利润增长195%,预告上半年增长0-20%

    公司2018年一季度营业收入4.02亿,同比增长16.98%,归属于上市公司股东的净利润0.25亿,同比增长194.97%,扣非后归母净利润0.19亿,同比增长243.88%,一季报业绩和此前预告一致,符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利润0.91亿至1.09亿,同比增长0-20%,由于去年二季度公司转让参股公司部分股权获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,2018年上半年归母净利润增长39%-67%,同比持续高速增长。

    2.工控和UPS较好增长,新能源汽车业务二季度望有所好转

    公司工业自动化业务需求持续向好,因去年同期基数较高,收入增速有所放缓,预计一季度增长25%-30%。公司产品线布局完整,能提供整套行业解决方案,预计工控业务将继续较快增长,抢占外资品牌市场份额。UPS业务公司也已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,一季度预计增长约30%。新能源汽车业务公司以客车和物流车为主,一季度由于受补贴政策影响,物流车电控出货较少,二季度预计随着补贴政策的过渡期结束,物流车产销量将有较好的恢复,同时公司也在不断加快新的整车厂客户拓展,预计今年新能源汽车业务仍将快速成长。

    3.毛利率略有下降,销售和管理费用率持续降低,汇兑损益影响财务费用

    公司一季度综合毛利率为35.78%,同比降低1.11%,预计受上游原材料价格影响成本略有上升,同时新能源汽车业务因补贴政策影响价格承压,公司去年三季度实现了普林亿威的并表,其电机业务毛利率较低。公司一季度销售费用率和管理费用率为11.24%和22.36%,分别同比降低4.24%和1.22%,公司经营效率有所改善。一季度财务费用为714万,同比去年收益149万有所增长,主要是由于汇兑损益和利息支出有所增加,财务费用率1.78%,同比增长2.21%。

    4.存货增长20.3%,经营性现金流略有好转

    公司一季度末存货为5.94亿,较年初增长20.30%,预计主要是备货增加,与收入增长较匹配。应收账款为9.0亿,较年初增加8.56%,应收票据0.86亿,较年初降低5.21%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.78亿,较去年同期净流出0.97亿有所好转。

    5.投资建议

    我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业30倍以上估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标区间9.50-11.50元,维持“推荐”评级。

    6.风险提示

    固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。