万华化学:定增收购万华化工,公司业绩有望显著增厚

万华化学拟通过向控股股东万华化工的5名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行股份的方式对万华化工实施吸收合并。本次交易中被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.12亿元,按照发行价格30.43元/股计算,合计发行股份数量为17.16亿股。本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,因此本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股。

    点评:

    1、被收购资产估值合理,公司业绩有望显著增厚 本次交易后,万华化学将新增4.06亿股股票,按照停牌前股价元/股计算,公司总市值将增加147.9亿元。净利润方面:年,万华化学实现111亿元的净利润,若剔除石化部分和新材料的净利润,假设万华化学MDI业务实现100亿元的净利润(对应100%烟台万华120万吨和74.5%宁波万华60万吨MDI产能)。本次交易后,万华化学将新增BC公司30万吨MDI(100%)和25万吨TDI(100%)、宁波万华60万吨(25.5%)的权益产能,大概能新增净利润42亿元。本次收购资产的估值约为3.5倍,估值合理,本次交易将显著增厚公司业绩。

    2、MDI供需趋紧,仍将维持高景气 是寡头垄断行业,下游需求旺盛,同时全球多套MDI装置运行不正常,供应减少,导致MDI价格大幅上涨。2018年初以来,聚合MDI价格略有回落,主要因为一季度是MDI传统淡季,纯MDI受陶氏不可抗力影响,价格保持坚挺。未来3年新增的产能十分有限,需求稳定增长,行业供需趋紧,仍将维持高景气。

    3、新建项目陆续投产、BC公司顺利注入和乙烯项目稳步推进,将进一步打开公司未来成长空间 公司7万吨PC项目于18年1月投产,二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外,30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目预计将在18年10月完工,3万吨SAP二期项目预计18年12月投产,此外,100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。此外,公司目前停牌,拟注入BC公司(拥有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能),将进一步打开公司未来成长空间。

    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为/146.61/173.78亿元,对应EPS为4.75/5.36/6.36元,对应为8/7/6倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:下游需求不及预期风险;项目进度不及预期风险。