神马股份首次覆盖报告:PA66核心资产,行业全球竞争格局优异

首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.88元:公司主要产品PA66大幅提价,18年至今涨幅超100%,预计17-19年EPS为0.14/1.49/1.89元。PA66行业全球竞争格局优异,且国外装置接连发生不可抗力致产品涨价,公司作为国内PA66核心资产,产业链深度及规模优势突出,体外资产有不断装入上市公司的预期,看好其在全球贸易摩擦的形势下,带动国内PA66产业的崛起。参考可比公司估值,给予18年12倍PE,目标价17.88元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    全球竞争格局优异,供给弹性缺失提供较大价格弹性。全球尼龙66聚合物呈现寡头竞争格局。PA66的供应受制于己二腈的供应,而目前己二腈的有效产能利用率已经达到90%左右,且己二腈现有装置又多处于美国飓风频发地段,产业链供应弹性缺失,抗风险能力较弱,全球PA66系产品提价弹性巨大,16年到目前价格涨幅已超过100%。

    国内一家独大,龙头优势突出。神马股份控制国内36.4%的PA66产能,加之自备己二酸、己二胺等原材料装置,整体规模和产业链深度显著高于同业公司。目前国内PA66切片进口依存度仍高达41%,在全球贸易摩擦升级和产品价格的上涨的形势下,公司将率先受益。

    存优质PA66产业链资产不断装入上市公司的可能性。公司的原材料供给子公司河南神马尼龙等仍有大数额股权不在上市公司体内,后续存在持续证券化的预期,国内PA66巨舰正在成型。