首旅酒店:酒店效益稳步提升,Q1业绩高增长

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军 日期:2018-05-14

事件:公司发布18年一季度公告,实现营业收入19.24亿元,同比增长0.62%;归母净利0.75亿元,同比增长116.56%;扣非净利0.58亿元,同比增长53.47%。

    投资要点

    景区及酒店经营效益转好、盈利能力提升,驱动业绩向好。18年Q1公司营收19.24亿元(+0.62%),归母净利0.75亿元(+116.56%),主要受益于核心业务的良性发展与成本费用的有效管控;公司在报告期内以196万元收购寒舍管理49%股权,并表影响不大。扣非净利0.58亿元(+53.47%),非经常性损益主要是如家较去年更早收到政府补助0.17亿元及出售首汽10%股权产生投资收益0.047亿元。

    行业景气叠加龙头红利,酒店业务盈利超预期。酒店业务实现营业收入17.62亿元(+0.65%),利润总额6,609万元(+245.82%),利润增速突出主要由于加盟占比提升带来的利润率的提升。

    如家集团营收15.55亿元(+0.36%),以购买日可辨认资产、负债公允价值为基础进行后续计量实现利润总额1.07亿元(+47.57%),报表利润总额1.17亿元。

    首旅存量酒店营收2.06亿元(+2.85%),实现稳步增长。

    景区业务稳步增长,南山景区有望受益于海南建省30周年的客流、政策红利。18Q1实现营收1.63亿元(+0.32%),利润总额0.89亿元(+7.17%);与三亚城投及观音苑共同设立三亚山海圆融公司,持股24%主营景区、房地产开发等业务;海南政策利好落地,后续红利可期。

    渠道建设与费用控制初见成效。追溯调整上年数据后,销售费用率71.0%(-1.32pct),渠道建设和品牌效应成效凸显;财务费用率2.3%(-0.7pct),主要由于收购完成后现金管理能力提升;管理费用率13.2%(+0.42pct)。

    如家持续提价,叠加扩店影响,出租率有所下滑,RevPAR仍有加速提升空间。酒店升级叠加消费升级,加速提价趋势仍保持,Q1同比提价7.3%(+1.8pct),门店扩张与提价双向影响导致出租率下滑2.5pct,提价驱动RevPAR同增4.0%,增速较17Q4有所下滑(-3.2pct),该增速下滑并不意味着行业出现景气度的拐点,主要体现了门店扩张加速带来的短期影响。

    经济型:改造升级、管理向好驱动房价提升4.7%,升级改造爬坡等因素影响下出租率下滑2pct,提价效应驱动RevPAR同增2.2%。

    中高端:因门店扩张导致平均房价(-2.5%)及出租率(-3.1pct)暂时下跌,RevPAR同比降低6.7%。

    如家同店效益保持良性增长,增速下降主要受经济型酒店拖累。如家同店RevPAR同增2.9%(-3.6pct),主要由于出租率受加速提价(+5.4%)影响,出现小幅下滑(-2pct)。

    经济型酒店增速放缓(RevPAR+2.6%,增速环比-3.9pct),主要由于升级改造重新开业以及扩张稀释的影响下出租率下滑2.1pct,后续升级完成后有望加速好转。

    成熟中高端酒店表现良好,提价4.2%(+0.5pct)、扩张加速背景下出租率同增0.1pct(-1.57pct),双向驱动RevPAR同增4.3%(-1.5pct)。中高端酒店市场仍有进一步拓展的空间。

    首旅存量酒店房价高基数下效益波动(RevPAR-0.9%),看好后续整合中效益提升。首旅存量中高端酒店出租率基本持平,房价在高基数下略微提价(+0.1%),RevPAR同比增速放缓至0.1%。经济型酒店整合、提效的基础上持续提升房价(+4.3%),出租率略微下降(-0.5pct),RevPAR保持3.6%的提升。

    轻资产加盟推动门店铺设,中高端占比持续提升。?渠道布局:1)Q1新开店84家,其中加盟店81家,加盟模式助力快速扩张的同时提升利润率。2)着力发展中高端,Q1净开业酒店21家(中高端+24,经济型-17,其他+14),已开业酒店3733家,中高端酒店(527家,Q1净开业24家)占比14.1%,房间占比17.8%。3)扩张潜力仍大,已签约未开业和正在签约店为545家。4)管理输出提供新动力(Q1新开25家)。

    品牌战略:品牌战略持续进行,中高端重点打造和颐/如家精选/如家商旅等品牌,Q1分别新开业5/3/15家,净开业5/0/15家,针对年轻群体的YunikQ1开业1家;经济型酒店持续改造升级,关店47家,其中如家品牌32家,升级加速。

    公司18年计划开店不少于450家,中高端不少于50%,渠道扩张和结构调整持续。

    盈利预测:看好酒店行业复苏、龙头红利,预计18-20年归属净利分别为8.59(+36%)、10.97(+28%)、12.68(+16%),EPS分别为1.05、1.34、1.55元,对应PE分别为26、21、18倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、经营效益下滑等风险。

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