普莱柯:猪苗新品上量,18年高成长可期

度过政策调整振荡期,维持“买入”评级。

    公司公布17年年报、18年一季报,1)2017年,公司实现营收5.30亿元,同比下滑9.12%,实现归属母公司净利润1.14亿元,同比下滑39.26%,业绩低于我们预期。单季度看,第四季度,公司实现营收1.49亿元,同比下滑4.82%,实现归属母公司净利润0.22亿元,同比下滑31.55%;2)18Q1,公司实现营收1.44亿元,同比增长8.77%,实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增长15.52%,业绩低于我们预期,维持“买入”评级。

    两因素叠加,17年净利润同比下滑39.26%。

    2017年公司整体经营业绩下滑,我们认为主要是两方面原因,1)经营方面,17年公司猪用疫苗实现营收1.60亿元,同比下滑28.23%,其中,猪苗招标收入0.29亿元,同比下滑75%左右。此外,公司调整重点产品对外技术合作政策,致知识产权贸易收入下降,17年技术转让收入0.21亿元,同比下滑47.53%;2)费用方面,17年股权激励费用1400余万元(16年仅270万元),导致管理费用增加。

    圆环新品上量,18Q1稳定增长。

    18Q1,招标调整影响仍在,一季度招标收入663.73万元,同比下滑58.16%,但幅度较去年同期收窄(17Q1下滑62.34%)。圆环新品方面,18Q1销售加速,销量300万头份左右(17年11-12月55万头份),带动公司猪用市场苗销售额同比增加55.20%,达到0.45亿元。此外,18Q1公司未确认技术转让收入,剔除此影响,18Q1公司净利润同比增速59.36%。18Q1其他业务均稳定增长,禽苗及抗体实现营收0.46亿元,同比增长15.68%,化药业务实现营收0.45亿元,同比增长27.28%。

    强强联合,切入口苗更上层楼。

    4月9日,公司公告称,拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,其中,普莱柯(主要负责技术支持)以现金方式出资,股本占比46.5%,中牧股份以实物(保山厂全部资产)加现金方式出资,股本占比48.5%;中信农业以现金方式出资,股本占比5%。目前,国内仅7家企业拥有口蹄疫苗生产资质,普莱柯虽拥有前沿技术,短期内并不容易取得该产品生产资质。此次与老牌国企中牧股份合作,1)短期内快速进入口蹄疫苗生产领域,分享30亿元(协会16年数据)或更大的行业蛋糕;2)长远看,依托领先的基因技术,持续为中普生物(中牧保山厂)输送竞品,为公司长远发展积蓄力量。

    研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级。

    17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,我们认为18年开始,政策调整的边际影响减小,并且随着公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品渐次上市放量。受猪价大跌并底部震荡影响,我们下调公司2018-19年EPS至0.88元、1.09元(前值1.03元、1.38元),同时预计2020年公司EPS为1.26元。综合考虑行业18年26倍PE水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应目标价22.00-26.40元(前值25.75-30.90元),维持“买入”评级。