生益科技:江西九江年产3000万平ccl项目提前上马

事件:公司公告对“年产1,700万平方米覆铜板及2,200万米商品粘结片建设项目”进行变更,项目实施主体变更为公司全资子公司江西生益科技有限公司,项目实施地点为江西九江,原项目实施地点地块将规划建设封装载板用基板材料生产线。

    原松山湖项目地块将规划建设封装载板用基板材料生产线:公司17年11月发行可转债募资约18亿元,其中包含两大扩产项目(陕西二期年产1300万平米高导热与高密度CCL与300万米PP项目,松山湖年产1700万平高tg、无卤CCL和2200万米PP项目)和研发办公大楼的建设。其中陕西二期项目建设期两年,19年底完工投产,投产第一年达产90%,第二年达产,目前仍在建设期;松山湖项目原计划建设期一年,18年底建成投产,投产第一年达产80%,第二年达产。

    此次项目变更后,陕西项目按原计划进行,松山湖项目地块将规划建设封装载板用基板材料生产线,目前生益科技已逐步突破涂布法无胶FCCL、5G用高频CCL,此次IC载板基材的前瞻布局将进一步提高公司的产品附加值,考虑目前下游陆资PCB公司也逐步突破IC载板、高端FPC等领域外资巨头的技术包围,生益在基材端的及时布局将进一步加快PCB行业国产化率。

    江西项目对公司产能和营收贡献力度更大:此次转投的江西项目一期年产1200万平方米板材,年产2200万米商品粘结片,二期年产1800万平方米CCL,3400万米PP。一期预计2019年Q4投产,满产后进行二期建设。产品为满足汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4、半固化片与相应的商品粘结片。

    公司目前CCL产能约8500万平-9000万平,江西项目总共可将公司产能提升约三分之一,并且通过技改升级现有产能每年有10%的提升空间,因此公司18-20年产能复合增速预计为15%。

    提前布局江西有利于进一步扩大公司的生产规模,完善公司生产与市场布局,对中部地区进行就近供应、就近服务并快速反应,节约运输成本,增强公司的区域优势,优化配置公司的产品规划、生产线与生产规划,提升公司的综合竞争力。据GPCA/SPCA数据,2018年江西重点PCB项目共有21个,这些项目总投资约224.5亿,主要分布在九江、赣州、吉安等地,仅该等项目就需要约价值200亿元的CCL来配套供应。

    从江西项目提前上马看环保和产业走向:大陆PCB产业向江西转移,主要是出于环保的考虑,目前珠三角、长三角地区环保监管力度不断加大,企业扩产通过环评难度提高,中小企业环保成本上升加速落后产能退出,在下游需求稳定持续增长的条件下,大型PCB厂选择将新增产能转移至中部地区。此外,在环保、自动化生产模式提高大厂竞争力等因素作用下,PCB产业链上下游集中度提高,集中大规模化生产趋势显现,陆资厂商上下游合作将更加紧密,高端产品上下游国产化率也将不断提高。

    投资建议:预计18-20年净利润分别为12.12/16.11/20.95亿,EPS0.83/1.11/1.44元,当前股价对应PE分别为16.2/12.2/9.4X,给与2018年25X估值,目标价20.75元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期;原材料成本上升风险;