雷鸣科化:轻装上阵,拟注入集团资产淮矿股份盈利能力优秀

事件:淮矿股份2018年一季报数据显示,2018年Q1实现营业收入168.54亿,同比增长20%,环比上涨69%,实现归母净利润8.72亿,同比上涨88%,环比上涨61%。

    点评:

    1.营收同比增加主要源于焦煤价格上涨。煤炭资源网数据显示,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价1355元/吨,同比上涨50元/吨,焦煤价格上涨是2018年Q1营收同比上涨的主要原因。受今年春节较晚和两会影响,下游开工后延,在需求后移、下游累库较高的情况下,焦煤价格承压,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价环比下降19元/吨。进入5月份以来,焦炭现货价格已经经历了2轮上涨,累计涨幅100元/吨,随着下游需求的释放以及下半年限产的预期,预计二季度赶工现象更为明显,双焦的基本面趋于修复,预计二季度焦煤和焦炭均价将高于一季度,根据公司公告,公司目前拥有2600万吨左右焦煤年产量及400万吨左右焦炭年产量,双焦价格上涨将带来公司利润的增厚。

    2.轻装上阵,不良资产减值基本完成,助力淮矿股份业绩同比大幅提升。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份计提资产减值损失268万元,同比减少3.20亿,环比减少0.33亿,去年同期计提大量减值主要为2016年退出煤矿所致。淮矿股份2016年底关闭了袁庄煤矿(69万吨)、海孜煤矿(159万吨)和刘店煤矿(150万吨)三个矿井。公司对不良资产进行集中处理后,历史包袱较轻。目前公司在产矿井中只有杨庄矿和芦岭矿还在去产能的名单里。关闭杨庄矿对公司影响很小,原因在于:1.不会有大的资产减值损失,由于杨庄矿建设时间很早,账面土地资产很小,目前资产减值损失计提是负的;2. 杨庄矿本身资源就快枯竭了,年生产量较少。芦岭矿资产储量非常丰富,目前尚有900万吨的储量,列入去产能名单主要原因为在2003出了重大瓦斯事故。因此这个矿目前暂时不会关,即使关停,也可以与附近煤矿(朱仙庄矿)进行资源整合从而继续开采。预计2018年公司将轻装上阵,不会有大额资产减值损失的计提。

    3.成本控制得力,期间费用率同比大幅下降。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份期间费用率7.8%,同比下降3个百分点,环比下降7.4个百分点,其中降幅主要来自管理费用率和财务费用率,2018年Q1管理费用率5.1%,同比下降1.4个百分点,环比下降5.8个百分点;2018年Q1财 务费用率2.3%,同比下降1.6个百分点,环比下降1.5个百分点。公司整体上产量偏稳,因此人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本,公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度,减少员工人数,公司公告显示综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。2018年减员有望继续。同时,在严格成本管控下,吨煤成本有望下降20元/吨左右。

    4.低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平,在2600万吨左右,假设2018年吨煤成本下降20元/吨,在公司原煤售价不变的情况下,公司净利润增加5.2亿。此外,2018年焦炭产量增加100万吨左右,假设2018年焦炭每吨净利润80元,则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下,2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算,2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,以2018年05月10日收盘价13.15元/股测算,目前PE=[(3+17.42)*13.15+7]/(33.65+1.29)≈8倍。低估值焦煤企业尚待修复。

    投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,根据以往经验来看,上市公司收购集团资产成功概率较大,根据公司公告,目前公司处于“回复证监会项目审查反馈意见”阶段,维持目标价至20.07元,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,淮矿股份注入重组失败,成本控制不利