粤高速:高分红价值安好

本报告导读:

    2017年的高股息即将兑现,更重要的是粤高速的区位优势与优秀的治理持续贡献的长期价值。

    一季度业绩符合我们预期,维持“增持”评级。粤高速一季度EPS0.16元(+19%),与我们之前报告中的预期一致。未来两个月内,公司将派发2017年现金股利,当前股价对应股息率6.0%,我们维持2018-20 EPS0.67/0.71/0.76元的预测,维持“增持”评级,维持目标价10.25元。 路产增速稳健,财务费用与与折旧减少贡献额外业绩增量。粤高速一季度营业收入同比增长4.8%,通行费稳步增长。持续的现金流入导致财务费用同比减少1127万元(-16.5%)。同时,因前期采取了较为保守的折旧政策,广佛高速提前完成折旧,一季度同比折旧费用减少2601万元,贡献额外业绩增速。 区位优势提供长期需求保障。2017年广东常住人口增长170万,增量居各省份第一名,是第二名浙江省的2.5倍,区位人口优势为粤高速的路产需求提供长期保障。同时,粤高速优良的路况能够较好地承接需求的增长:主要路产佛开高速北段2013年前经历过“四改八”改扩建,广珠东高速双向6车道,路况优良。

    优秀的公司治理和再投资能力提供更多超预期的可能性。自我们2016年3月覆盖以来,粤高速管理层以其优秀的治理能力使公司业绩一再超出我们及市场的预期。多元化的股权结构提供更优秀的再投资决策能力,为公司提供更多超预期的空间。

    风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。