王府井2018年一季报点评:中档消费崛起,利润大超预期

投资建议:公司一季报净利润大增108%,2018年三四线城市中档消费快速崛起,公司全国化门店布局显著受益。国改预期持续加强,公司盈利能力有望加速提升。考虑次新门店加速成熟、一次性利息收入增加,上调公司2018-2020年EPS至1.60(+0.20)/1.69(+0.04)/1.93(+0.03)元,维持目标价26.8元,“增持”评级。

    中档消费崛起,同店增速优秀。公司2018Q1收入71.5亿元,同比增长6.11%,归母净利润4.54亿元,可比口径同比增长107.81%,EPS0.59元,大幅超市场预期。从区域来看,华中(+5.11%)、西南(+12.55%)、西北地区(7.8%)三四线城市增长显著,中档消费崛起趋势明显。

    利息收入增加致净利润大幅增加,整体经营稳中有升。公司毛利率16.38%,同比基本持平,销售费用率/管理费用率同比下降0.65/0.4pct,国改预期带来经营管理效率稳步提升。公司Q1财务费用-1.3亿元,同比减少1.77亿元,主要系部分定存到期、并表王府井国际同期债务减少等影响,剔除一次性的财务费用影响,我们测算公司实际净利润同比增速36%左右,仍然大幅超出市场此前预期。

    基本面趋势性向好,国改预期望带动估值回归。2018年中档消费崛起大势下,百货行业盈利弹性更加显著,公司三四线城市布局广泛、区域强竞争力强,整体基本面持续向上趋势明确。同时,公司大股东股权划转至首旅集团,北京市商业国企资产整合亦值得期待。

    风险提示:国企改革进展低于预期,次新店培育期加长。