华域汽车2018年一季报点评:业绩符合预期,外延稳健可期

上海小糸股权溢价增厚业绩,扣非净利符合预期

    公司2018年一季度实现营收402.48亿元,同比增长18.37%,实现归母净利润29.11亿元,同比增长90.45%,实现扣除非经常性损益净利润16.01亿元,同比增长7.27%,整体业绩符合预期。公司一季度营收大幅增长主要由于上海小糸从2018年3月开始纳入合并报表,一季度净利润大幅提升,主要由于上海小糸50%股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益所致。

    车灯业务持续整合,资本运作稳健可期

    公司于2017年9月收购上海小糸另外50%股权,实现对车灯核心业务的全资控股。2018年3月,公司完成上海小糸的股权变更并实现并表,同时子公司更名为“华域视觉科技(上海)有限公司”,华域视觉的车灯业务历年增速稳健,2017年车灯累计销售6477万支,同比增长13.04%,目前华域视觉自主开发的荣威950/E950智能MATRIX大灯已实现批量供货。公司2018年将全面整合车灯业务,积极推进可见光和不可光的深度整合,使得产品从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。公司2017年累计对外投资85.6亿元,预计2018年累计对外投资约87.7亿元,基本维持2017年投资体量,投资增量较大的领域将主要集中在智能网联、新能源等细分领域。我们认为公司的资本运作风格稳健,且对于资产的收购价格均较为合理,对于新业务的介入前期通常通过成立合资公司的模式培育体量与盈利能力,时机成熟后进行全资收购,然后再对业务进行深度整合,延锋内饰以及上海小糸的资本运作历程可印证上述观点。

    投资逻辑:业绩增长稳健,外延预期犹存

    公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司18/19/20年EPS分别为2.60/2.58/2.78元,目前股价对应PE分别为8.5/8.6/8.0倍,扣除一次性股权溢价收益后18年的EPS为2.33元,给予12倍估值,调整合理估值至27.96元,维持“买入”评级。

    风险提示

    华域视觉业务整合不达预期,海外盈利不达预期。