银轮股份:客户拓展频传佳音,成长逻辑逐步兑现

事件:1、公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司签订PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约338万套。2、公司公告与捷豹路虎(中国)签订供应商定点合同,被确定为捷豹路虎英国公司D4、P4发动机油冷器供应商。其中,2020年开始给D4柴油发动机批量供货,2021年开始给P4汽油发动机批量供货,两款发动机生命周期内合计供货225万台。

    新能源布局新突破,定点吉利PMA平台总成产品。公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成(“冷却器+膨胀阀+水阀”),我们保守按照单车配套价值500-600元测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。此次合作的达成,既是公司单品-总成发展战略的落地,也充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。伴随产能释放,新能源板块将为公司贡献更多的盈利增长。

    向上突破乘用车高端市场,客户拓展再下一城。公司依靠在商用车散热器产品领域的优势,一直在快速发展乘用车相关业务,现阶段业务占比约30%,乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成等已实现批量供货。新增加通用、长安等的配套产品预计能在2018年下半年放量,目前还有吉利、比亚迪等多数新项目在同步开发的过程中。捷豹路虎是拥有两个顶级奢华乘用车品牌的汽车制造商,此次获D4、P4油冷器的定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,产品实力再获背书。保守按照单车配套均价100元测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量。公司在乘用车领域的客户拓展又迈上了新的台阶。

    本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.03/4.87/5.78亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为19、16、13倍。汽车零部件中增速较好且具备长期增长逻辑的公司估值约20-25倍之间,我们看好公司在热交换器行业的龙头地位及新能源热管理领域的成长前景,给予公司23倍估值,对应目标价11.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。