太阳能:深耕光伏电站运营,有望受益限电改善

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨睿 日期:2018-05-14

发电量保持高速增长,电站运营业务占比持续提升

    根据公司发布的2017年年报、2018年一季度报,营业收入和净利润实现较快增长。近年来,公司业绩增长主要依赖于光伏电站运营业务的快速发展,2015-2017年,公司每年新增装机容量分别约1.07GW、0.92GW、0.80GW;随着装机容量的提升,公司整体发电量从2012年的3.69亿千瓦时增长至2017年的31.13亿千瓦时,2017年同比增速达49.66%。从毛利结构来看,公司电站运营业务的毛利占比已高达91.35%,是公司毛利的最主要贡献来源。

    项目储备丰富,自建+收购共同推动装机规模扩大

    公司拥有丰富的项目资源储备,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),分布在全国十几个省、市、自治区。 公司自建与收购项目共同推进,提升公司光伏发电运营项目规模,2017年通过收购方式新增的装机容量已占当年全部新增装机容量的38.75%。

    西部地区电站占比较高,有望受益限电改善

    目前,我国弃光限电现象得到缓解,2017年全国平均弃光率为6%,较2016年下降4.3个百分点。我们认为,在电网积极接纳、特高压工程密集投放以及配额制等政策的推动下,未来弃光限电现象将持续改善。 限电改善带来的设备利用小时数提升将直接增加发电收益,增强电站的盈利能力。由于公司主要业绩贡献来源为发电业务,同时在限电较严重的西中、西北、新疆地区的装机容量和发电量比例均超过公司整体一半,未来有望受益限电改善。

    盈利预测与投资建议

    公司电站装机规模稳步增长,自建+收购方式共同推进规模提升,截止2017年底光伏电站装机容量已超过4GW。公司项目资源储备丰富,为后续项目开拓提供有力支撑。另外,根据2017年装机数据,公司在限电相对严重的西部地区装机容量占比达50.94%,后续有望受益限电改善。 预计2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.48、0.59元/股,对应PE为13.8X、10.7X、8.8X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    光伏行业发展及公司光伏电站开发不及预期;弃光限电改善不及预期。

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