伊之密公司研究报告:让中国装备技术与世界同步

注塑业务拐点已现,1Q18压铸业务过度反应。公司主要产品为注塑机(下游分散、主要为汽车、家电、3C)、压铸机(下游集中,主要为汽车),17年其收入占比分别为56%、32%。我们认为16年制造业投资复苏促进了行业的触底反弹,公司17年营收20亿元,+39%yoy,其中注塑机11亿元,+30%yoy,压铸机6亿元,+48%yoy。归母净利润3亿元,+153%yoy,展现出良好的增长势头。1Q18注塑机业务收入+50%yoy,继续保持高增长。1Q18压铸业务销量下滑36%,大幅低于其主要下游(汽车/空调/手机)的同期出货量增速(2.8%/13.6%/-21.6%),我们认为可能是订单确认延期的原因。在4月PMI同比上升的情况下,我们认为制造业景气程度有望延续,2Q18压铸业务或恢复正常;

    下游需求加速,公司市占率提升。我们认为下游需求结构性的变化导致了行业加速增长,注塑机受益于:1)国内塑料制品人均消费量由10年的37kg/年提升到17年的42kg/年,近3年(15-17)CAGR为2%;2)重点下游(汽车、家电、3C)自主品牌崛起扩大的需求多样性;3)国产替代加速,11-17年进口注塑机金额由8.4亿美元下降到7.4亿美元。同时,公司2015年推出新产品二板机和电动注塑机,注塑机业务收入规模由15年的6.5亿提高到17年的11.3亿元,CAGR为32%。压铸机则受益于汽车轻量化需求的增加,公司压铸业务收入规模由15年的3.9亿元提高到17年的6.3亿元,CAGR为27%;

    产能布局调配优化,ROE处于上升通道。18年公司将在现有基地基础上重新进行产能调配,二板机生产线将被调整到苏州厂区,公司的产能布局将优化为容桂总部(压铸机)、五沙(A5注塑机、电动注塑机)、吴江(二板机)。我们认为公司产能布局优化后,产能将有所提高。同时,公司13-15年的资本支出在16年均得到较好回报,ROE由14年的22.2%提升到17年的29.0%。往后看,随着产能利用率的提升,期间费用的摊销,公司ROE有望处于上升通道;

    目标价15.20元,买入评级。公司注塑机业务市场需求较好,1Q18增长50%,压铸业务尽管有所下滑,但具有较强的竞争力,我们认为2Q18有望企稳。我们预计公司18-20年归母净利润为3.29亿元、4.11亿元、4.93亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年20倍PE估值,对应18年EPS为0.76元,目标价15.20元,首次覆盖,买入评级;

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。