新经典:4月老书持续霸榜,再版书定价及畅销排名双升

1、老书持续霸榜、且多部书4月排名较Q1有所提升,可见公司深耕“畅销+长销书”的实力。①《解忧杂货店》(虚构类第2)发行已有4年,连续上榜46次,稳居TOP1-3;《嫌疑人X的献身》(虚构类第16)发行近4年,连续上榜30次;《窗边的小豆豆》(少儿类第7)发行超7年,连续上榜52次。②《百年孤独》、《平凡的世界》、《白夜行》、《霍乱时期的爱情》、《恶意》、《放学后》等经典作品,精装/再版推出后依然获得读者认可,位居虚构类TOP30。③2018年1-4月,公司进入虚构类TOP30的图书数量分别为9、10、9、9,排名均值(算术平均)分别为20、19、17、14。

    2、2017年以来发行的新签版权图书进入TOP30,助推公司业绩稳增。①公司新签余华、王小波等知名作家版权,2017年推出的《活着》、《一只特立独行的猪》分别位列虚构类第8、非虚构类第17,尤其《活着》已经连续上榜9次。②4月23日世界读书日,易烊千玺微博#18岁读的书#引发全民回忆杀,余华回应并寄语00后,“你们是得天独厚的一代人,你们身处这样的时期:未来已经来到,过去还没过去。”经典作品成功安利给年轻读者群体,并收获可观销量。

    3、图书定价提升(尤其头部作品提价幅度较大),有望提升公司毛利率。①2017下半年以来,公司陆续推出多部经典作品的精装/再版,如《百年孤独(50周年纪念版》(17年8月)定价55元、提价39%,《白夜行(2017版)(17年7月)定价59.6元、提价51%,《放学后(2017版)(17年9月)定价45元、提价61%。②回顾2017年报数据,考虑自有版权+非自有版权独家发行,码洋YoY40%、销量YoY36%、定价YoY3%。2018年提价效应有望逐步体现、并进一步提升公司毛利率。

    4、公司战略定位一流,调管理、优布局,持续巩固“畅销+长销书”龙头地位。展望2018年,行业环境向好,公司将持续维护老书生命周期、同时挖掘新书潜力,扩充核心资产之编辑团队、获取更多优质作家版权,并在少儿图书(18年3月公司组建童书发行团队,系统打法+多渠道发行,有望增加该品类竞争力)、线下书店(Pageone)、影视版权(《人生》《阴阳师》《红玫瑰与白玫瑰》《欢乐英雄》等)等领域加大投入力度。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为3.01/3.86/4.81亿(yoy30%/28%/25%),对应PE分别为39/30/24X。公司业绩长期确定性强,理应享受估值溢价,维持“推荐”评级。

    风险提示:老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书零售环节税收和补助政策变化、纸张成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。