当代明诚公司年报点评:文化旅游顺应趋势,客单价增幅在提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭 日期:2018-05-14

中青旅公布2017年报和2018一季报。2017全年,公司收入110.2亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入:37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96亿元,分别同比下降2%、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018年一季度,公司收入25.1亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长4.4%。中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”、“诺和诺德等跨国药企年会”、罗麦、欧瑞莲等直销客户年会等多个大项目,营收同比增长57%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。

    核心景区分析。2017年,乌镇接待1013万人次较2016年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469万/545万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016年同期增长5%至157元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275万人次,同比增长13%;客单价355元同比增长20%。实现收入9.8亿元,同比增长35%。

    盈利能力分析。2017年公司整体毛利率较2016年升1.66pct至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016年增长1.44pct至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016年升1.14pct至17.1%。期间费用率较2016年增长0.8pct主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。

    盈利预测和估值。我们预计公司2018-20年归母净利分别7.1/8.4/10.1亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%。公司独特的文化休闲小镇无可比公司,我们主要参考历史估值给予27-30倍2018年PE(2017-20年间归母净利CAGR约21%,并考虑光大入主后协同发展预期),对应目标价26.30-29.23元,买入评级。

    风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
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盈利预测

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金地集团 0.67 0.71 研报
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